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本文我們將分析“固收+國債期貨”的策略。并對以國債期貨做收益增強(qiáng)或風(fēng)險(xiǎn)對沖的純債基金及“固收+”基金績效進(jìn)行評價(jià)。
　　一、2022年公募基金產(chǎn)品投資國債期貨的數(shù)量和持倉規(guī)模整體較2021年回落明顯，公募參與度下降
　　截至2022年底有國債期貨持倉的公募基金產(chǎn)品共計(jì)22支，較上年同期減少13支。規(guī)模方面，2022年四季度末，產(chǎn)品中國債期貨多頭、空頭持倉市值合計(jì)23.8億，較上年同期減少54.1%?；鹌贩N上，常做國債期貨的產(chǎn)品以純債基金為主。
　　二、公募基金產(chǎn)品參與國債期貨持倉分析
　　2020年以來的數(shù)據(jù)顯示公募基金多頭倉位規(guī)模占比與10年期國債期貨主力合約漲跌幅較為一致，反映出公募基金產(chǎn)品參與國債期貨整體的擇時(shí)勝率較高，能夠較好使用國債期貨完成收益增強(qiáng)的效果。2022年應(yīng)用國債期貨多頭持倉的公募基金產(chǎn)品在債市的上漲區(qū)間收益增強(qiáng)明顯，但空頭對沖效果不佳。
　　三、“固收+國債期貨”策略分析
　　按照國債期貨多空持倉的情況可以進(jìn)一步分為純多頭國債期貨持倉和有多空頭國債期貨持倉兩類，其中前者主要目的為加杠桿與增厚收益，后者主要目的為對沖下行風(fēng)險(xiǎn)。
　　多頭國債期貨持倉的基金產(chǎn)品更多以收益增強(qiáng)為主要目的。與持有相同久期的利率債相比，持有國債期貨多頭的優(yōu)勢一方面是以國債期貨保證金計(jì)算的資金占用遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于現(xiàn)券占用，有助于管理組合流動(dòng)性，另一方面，在期現(xiàn)基差被高估時(shí)可以利用國債期貨多頭替代策略進(jìn)行收益增強(qiáng)。
　　兼有多頭與空頭國債期貨持倉的基金產(chǎn)品更多以風(fēng)險(xiǎn)對沖或套保為主要目的。國債期貨空頭套保的意義：其一是提供做空工具對沖現(xiàn)有組合風(fēng)險(xiǎn)，降低組合回撤；其二是對沖短期內(nèi)的擬買入資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)或鎖定其未來交易價(jià)格；其三是在現(xiàn)券交易有難度或者短期市場快速調(diào)整時(shí)，提供流動(dòng)性出口。
　　四、應(yīng)用國債期貨的基金產(chǎn)品績效評估
　　國債期貨在純債基金中的應(yīng)用相對更廣泛。收益、回撤及夏普比率指標(biāo)上，應(yīng)用國債期貨的純債基金表現(xiàn)也優(yōu)于應(yīng)用國債期貨的“股+債”基金。
　　利率+國債期貨（多+空/多頭）產(chǎn)品整體表現(xiàn)優(yōu)于基準(zhǔn)，且回撤指標(biāo)上勝率更高。其中含國債期貨多頭的純債基金最大回撤及夏普方面更優(yōu)，較一級債總體更好，最大回撤跑贏基準(zhǔn)的勝率為90.2%。以國債期貨對沖的純債基金收益及回撤控制均優(yōu)于基準(zhǔn)，年化收益率和最大回撤跑贏一級債基整體的勝率分別為59.6%和86.0%。
　　利率+權(quán)益+國債期貨（多+空/多頭）產(chǎn)品整體表現(xiàn)不及基準(zhǔn)。其中含國債期貨多頭的“固收+”基金的績效表現(xiàn)不如二級債基整體，且股票牛市時(shí)含國債期貨多頭的“固收+”基金勝率更低，沒有實(shí)現(xiàn)收益增強(qiáng)效果。以國債期貨風(fēng)險(xiǎn)對沖的“固收+”基金的收益、回撤及夏普比率績效表現(xiàn)均不如二級債基整體。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、模型失效風(fēng)險(xiǎn)、樣本量不完全風(fēng)險(xiǎn)。