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上周通脹數(shù)據繼續(xù)下探，信貸社融數(shù)據也低于預期，這顯示經濟需求偏弱。而貨幣政策是調控總需求的重要工具。在需求不足的情況下，債市對降息討論增加。那么如何衡量目前債市對降息預期的定價程度，我們怎么看待降息的可能性，對后續(xù)債市怎么看，接下來我們將對此進行分析。
　　一、需求偏弱，債市對降息討論增加
　　4月CPI同比下探至0.1%，PPI同比下探至-3.6%。通脹讀數(shù)的下行，邊際增加了市場對通縮的擔憂。而4月新增信貸為7188億元，新增社融1.22萬億，均低于市場預期。通脹數(shù)據走弱，而信貸社融低于預期，結合4月PMI跌落至49.2%的收縮區(qū)間，這些說明實體經濟需求偏弱。而貨幣政策是調控總需求的重要工具，面對經濟需求不足，市場對降息促進需求回升的討論增加。
　　二、當前債市對降息定價程度很“淺”
　　1年期FR007利率互換與7天逆回購利差，可以大致衡量市場的降息預期。截止5月12日，1年期FR007利率互換收益率為2.16%，高于OMO利率16bp。降息預期還不強。另外，1年期LPR利率互換持續(xù)走平，這也反應目前市場還未對降息有過多定價。
　　三、短期降息可能性還不高，如果經濟維持弱勢，則將提升降息預期和央行降息可能性
　　從過去經驗來看，央行降息多發(fā)生預期PMI將連續(xù)落在50%下方。目前僅有4月PMI回落至50%以下，是否降息還需要繼續(xù)觀察經濟走勢。短期內央行降息的可能性還不高。但如果經濟環(huán)比繼續(xù)走弱，寬信用乏力，則市場對央行降息的預期會繼續(xù)提升，并且不排除央行降息的可能性。
　　四、債市友好環(huán)境仍未逆轉。但當下債市超買較為明顯，止盈盤增加，并且短期利好因素減少，因而利率下行阻力增加，利率短期磨底
　　公募債基久期連續(xù)兩周回落。根據我們的測算，上周公募債基久期中位數(shù)為2.38年，較前值回落0.15年。經歷5月以來利率快速回落后，目前10年國債已經回落至2.71%的偏低位置。機構止盈訴求增加，并且開始縮短久期。
　　短期來看利多因素減少。市場對接下來將會公布的4月經濟數(shù)據走弱已經有一定預期。而社零增速可能超預期，經濟冷熱不均將延續(xù)。如果不是經濟大幅走弱，則對債市利好有限。另外，16日MLF到期1000億，央行降息的可能性還不高。
　　5月以來資金面轉松，DR007中樞回落至1.8%左右，機構杠桿率提升。5月是繳稅大月，需要關注下周繳稅周對資金面可能造成的擾動。
　　投資策略方面，在利率上行風險不大的情況下，信用債相對于利率債仍然占優(yōu)，吃票息策略依然適用。雖然“二永債”利差已經偏低，但供給力量相對需求更強的環(huán)境下，依然有配置價值。
　　風險提示：流動性超預期收緊，通脹超預期，經濟恢復超預期。