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一、債市觀點：DR007中樞下修利好短端
　　短久期利率債表現(xiàn)更好，“二永債”利差走闊。5月25日，9時20分，央行公告“為維護銀行體系流動性合理充裕”，開展逆回購70億元，而逆回購到期20億元，因而當日央行凈投放50億元。月末資金面有所收斂。DR001上行26bp至1.55%，DR007上行17bp至1.92%。短久期利率債表現(xiàn)更好。國債方面，10年期國債利率上行0.3bp至2.71%，1年期國債利率下行1.0bp至1.98%。國開債方面，10年期國開債利率上行0.2bp至2.86%，1年期國開債利率下行1.6bp至2.14%。信用債利差多數(shù)擴大，二永債信用利差走闊幅度相對更大。
　　進入5月，資金面邊際轉(zhuǎn)松，資金價格DR007中樞下行至了1.81%。資金價格中樞下行由哪些因素驅(qū)動，是暫時性的還是有一定持續(xù)性，這對債市有何指示意義，接下來我們將對此進行分析。
　　資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟減弱，這是資金面轉(zhuǎn)松的主要原因。5月以來，高頻數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟依然偏弱。從生產(chǎn)端來看，5月以來的高爐開工率均值低于4月水平。5月以來30大中城市地產(chǎn)銷售面積均值同比增速為26.4%，較4月31%的漲幅繼續(xù)回落。5月以來票據(jù)貼現(xiàn)利率總體震蕩，預計5月信貸不強。由于經(jīng)濟維持弱勢，資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟減弱，并更多在銀行間市場流轉(zhuǎn)，從而使得資金面轉(zhuǎn)向?qū)捤伞?br>　　央行隨行就市“默許”資金面轉(zhuǎn)松。央行對資金面的調(diào)控能力強。而當下內(nèi)需不足，經(jīng)濟環(huán)比下行，央行難以主動收緊流動性。央行將更多依靠市場資金供需來決定資金面狀況。由于經(jīng)濟走弱，融資需求也減弱，市場供需決定資金價格中樞便開始回落。
　　預計短期DR007中樞將繼續(xù)處于政策利率OMO下方，資金價格中樞下移，對短端品種形成利好。我們在5月16日發(fā)布的報告《青年失業(yè)率沖高，對資金面有何影響》中指出，青年人失業(yè)率沖高，資金面收緊風險小，不排除資金價格邊際回落。這對短久期品種利好程度更大。5月16日以來，10年國債利率在2.7%附近震蕩，而1年期國債利率下行了9bp至1.98%。債市走勢符合我們此前的判斷。
　　2-4月DR007中樞分別為2.11%、2.05%、2.06%均處于OMO利率上方。經(jīng)濟邊際走弱，資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟減少，因而資金價格中樞將面臨下移。預計短期DR007中樞將繼續(xù)處于OMO下方。資金價格中樞面臨下修，短端利率品種相對更為受益。利率債建議配置2年左右的品種，信用債建議配置2.5年左右的品種。
　　二、資金面：央行凈投放50億元，資金面邊際收斂
　　5月25日，央行逆回購投放70億元，逆回購到期20億元，因而當日央行凈投放50億元。
　　資金面有所收斂。DR001上行26bp至1.55%，DR007上行17bp至1.92%。
　　三、債市走勢綜述
　　【利率債】短端利率小幅下行。國債方面，10年期國債利率上行0.3bp至2.71%，1年期國債利率下行1.0bp至1.98%。國開債方面，10年期國開債利率上行0.2bp至2.86%，1年期國開債利率下行1.6bp至2.14%。
　　【國債期貨】國債期貨收跌。2年、5年、10年國債期貨主力合約分別變動-0.04%、-0.09%、-0.13%。
　　【信用債】中短期票據(jù)利率和城投債利率多數(shù)下行，二級資本債收益率上行。3年期AAA、AA+和AA中短期票據(jù)利率分別變動-0.2bp、-0.2bp、-0.2bp。3年期AAA、AA+和AA城投債利率分別變動-0.2bp、-0.2bp、+0.8bp。3年期AAA-、AA+和AA二級資本債收益率分別變動+3.2bp、+3.0bp、+3.0bp。
　　四、宏觀要聞
　　美聯(lián)儲：5月24日，美聯(lián)儲5月會議紀要顯示，美聯(lián)儲官員一致認為通脹過高且下降速度慢于預期，但對6月是否暫停加息存在意見分歧，強調(diào)行動取決于數(shù)據(jù)，且不太可能降息。紀要表示，美聯(lián)儲官員認為，必須及時提高債務上限，否則可能會對金融體系造成嚴重破壞，并導致金融環(huán)境收緊，從而削弱經(jīng)濟增長。
　　風險提示：經(jīng)濟超預期，貨幣政策收緊超預期，通脹超預期。