>> 方正證券-債市交易日記：穩(wěn)增預(yù)期對(duì)債市影響如何-230530
| 上傳日期： |
2023/5/31 |
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來(lái)源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張偉,劉雅坤 |
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一、債市觀點(diǎn)：穩(wěn)增預(yù)期對(duì)債市影響如何
短久期利率債表現(xiàn)更好，“二永債”利差收窄幅度更大。5月30日，9時(shí)20分，央行公告“為維護(hù)月末流動(dòng)性平穩(wěn)”，開(kāi)展逆回購(gòu)370億元，逆回購(gòu)到期20億元，因而當(dāng)日央行凈投放350億元。月末資金平穩(wěn)。DR001下行8bp至1.28%，DR007上行11bp至2.07%。短端利率下行。國(guó)債方面，10年期國(guó)債利率走平至2.70%，1年期國(guó)債利率下行2bp至1.98%。國(guó)開(kāi)債方面，10年期國(guó)開(kāi)債利率上行1bp至2.86%，1年期國(guó)開(kāi)債利率下行2bp至2.12%。“二永債”信用利差收窄幅度相對(duì)更大。
目前經(jīng)濟(jì)中的內(nèi)需偏弱，基建投資高位開(kāi)始回落，而地產(chǎn)行業(yè)維持弱勢(shì)。歐美經(jīng)濟(jì)下行，外需也承壓。在此環(huán)境下，市場(chǎng)對(duì)政策加碼穩(wěn)增長(zhǎng)的預(yù)期提升。那么穩(wěn)增長(zhǎng)政策有哪些可能的方向，這對(duì)債市有何影響，接下來(lái)我們將進(jìn)行分析。
穩(wěn)增長(zhǎng)政策抓手在于財(cái)政政策加力。4月基建投資增速下行至了7.9%。今年一般公共預(yù)算實(shí)際赤字和政府性基金實(shí)際赤字之和與2022年基本持平。財(cái)政發(fā)力程度增長(zhǎng)乏力，隨著去年基數(shù)抬升，后續(xù)基建投資仍將下行。而在地產(chǎn)偏弱、消費(fèi)回升持續(xù)性不足的情況下，仍然需要財(cái)政發(fā)力穩(wěn)定基建投資并托底經(jīng)濟(jì)。從財(cái)政增量政策工具來(lái)看，政策性開(kāi)發(fā)性金融工具存在加碼可能。專項(xiàng)債結(jié)存限額也可能繼續(xù)使用，從而增加2023年專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模。最后，央行加碼PSL，通過(guò)政策性銀行擴(kuò)表為重點(diǎn)領(lǐng)域提供專項(xiàng)資金支持，助力寬信用也是政策的可選項(xiàng)。
如果穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼這將在預(yù)期層面給債市帶來(lái)利空擾動(dòng)。目前債市做多交易較為擁擠，市場(chǎng)杠桿率偏高，一旦出現(xiàn)不利的外部擾動(dòng)，機(jī)構(gòu)集中止盈將給債市帶來(lái)快速調(diào)整壓力。因而如果穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼，這將給債市帶來(lái)利空擾動(dòng)。后續(xù)需要密切關(guān)注政策動(dòng)態(tài)。
債市如何應(yīng)對(duì)。正如前文所述，穩(wěn)增長(zhǎng)政策如果加碼這將對(duì)債市帶來(lái)利空擾動(dòng)，因而建議采取信用債中短久期吃票息策略。2021年以來(lái)，財(cái)政持續(xù)發(fā)力，政府部門(mén)加杠桿從而起到托底經(jīng)濟(jì)的作用，但是2021年以來(lái)債市卻整體走牛。這說(shuō)明政府部門(mén)加杠桿難以帶來(lái)債市的趨勢(shì)性熊市。一方面央行會(huì)配合財(cái)政發(fā)力，流動(dòng)環(huán)境合理充裕，因而財(cái)政發(fā)力對(duì)債市沖擊可控。另一方面，私營(yíng)部門(mén)融資需求依然偏弱，加杠桿需求不足，而私營(yíng)部門(mén)對(duì)利率的牽引作用更強(qiáng)，這也使得債市難以出現(xiàn)趨勢(shì)性熊市。經(jīng)驗(yàn)規(guī)律顯示，在牛市的調(diào)整階段，信用債利差被動(dòng)收窄，信用債反而是占優(yōu)品種，因而我們推薦中短久期信用債吃票息策略。
二、資金面：央行凈投放350億元
5月30日，央行逆回購(gòu)?fù)斗?70億元，逆回購(gòu)到期20億元，因而當(dāng)日央行凈投放350億元。
資金面轉(zhuǎn)松。DR001下行8bp至1.28%，DR007上行11bp至2.07%。
三、債市走勢(shì)綜述
【利率債】短端利率下行。國(guó)債方面，10年期國(guó)債利率走平至2.70%，1年期國(guó)債利率下行2bp至1.98%。國(guó)開(kāi)債方面，10年期國(guó)開(kāi)債利率上行1bp至2.86%，1年期國(guó)開(kāi)債利率下行2bp至2.12%。
【國(guó)債期貨】多數(shù)國(guó)債期貨主力合約小幅下跌。2年、5年、10年、30年國(guó)債期貨主力合約分別變動(dòng)+0.02%、-0.02%、-0.04%、-0.05%。
【信用債】中短期票據(jù)利率，城投債利率和二級(jí)資本債收益率有所下行。3年期AAA、AA+和AA中短期票據(jù)利率分別變動(dòng)-1.5bp、-0.5bp、-0.5bp。3年期AAA、AA+和AA城投債利率分別變動(dòng)-2.4bp、-1.4bp、-0.4bp。3年期AAA-、AA+和AA二級(jí)資本債收益率分別變動(dòng)-1.1bp、-2.1bp、-2.1bp。
四、宏觀要聞
房地產(chǎn)：受“五一”假期新房促銷和市場(chǎng)信心不足雙重影響，5月廣州市二手住宅市場(chǎng)溫度下降，成交量環(huán)比4月有所下跌，但同比仍有近兩成的增長(zhǎng)。據(jù)廣州市房地產(chǎn)中介協(xié)會(huì)30日發(fā)布的5月廣州二手住宅交易簡(jiǎn)報(bào)，廣州市二手住宅5月網(wǎng)簽宗數(shù)和面積分別為8771宗和88.06萬(wàn)平方米，環(huán)比下降12.65%和11.93%。但同比仍有增長(zhǎng)19.74%和19.10%。
宏觀政策：5月30日，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局局長(zhǎng)李云澤強(qiáng)調(diào)，要準(zhǔn)確把握中國(guó)國(guó)情和金融工作規(guī)律，著力構(gòu)建中國(guó)特色金融監(jiān)管體系。要堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)、開(kāi)拓創(chuàng)新，妥善處置化解重點(diǎn)領(lǐng)域金融風(fēng)險(xiǎn)。在穩(wěn)定大局的前提下，用改革創(chuàng)新的方法破解難題，穩(wěn)妥化解存量風(fēng)險(xiǎn)，堅(jiān)決遏制增量風(fēng)險(xiǎn)，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線。要堅(jiān)持目標(biāo)引領(lǐng)、問(wèn)題導(dǎo)向，持續(xù)加強(qiáng)監(jiān)管能力建設(shè)。勇于面對(duì)挑戰(zhàn)、破除積弊，不斷提高監(jiān)管前瞻性、精準(zhǔn)性、有效性和協(xié)同性，開(kāi)創(chuàng)監(jiān)管工作新局面。要樹(shù)立全球視野、世界眼光，擴(kuò)大金融業(yè)對(duì)外開(kāi)放合作。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)超預(yù)期，貨幣政策收緊超預(yù)期，通脹超預(yù)期。
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