>> 方正證券-債市交易日記：財(cái)政釋放出什么信號(hào)-230605
| 上傳日期： |
2023/6/6 |
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來源： |
方正證券 |
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作者： |
張偉 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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一、債市觀點(diǎn)：財(cái)政釋放出什么信號(hào)
資金面偏松，短端利率債表現(xiàn)更好。9時(shí)20分，央行公告“為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充?！?，開展逆回購20億元，而逆回購到期250億元，因而當(dāng)日央行凈回籠230億元。資金面小幅轉(zhuǎn)松。DR001下行7bp至1.23%，DR007上行1bp至1.79%。今日短久期利率下行幅度更大。國債方面，10年期國債利率下行0.2bp至2.69%，1年期國債利率下行3.4bp至1.94%。國開債方面，10年期國開債利率下行0.5bp至2.84%，1年期國開債利率下行1.5bp至2.09%。城投債信用利差小幅走闊，長久期銀行永續(xù)債信用利差有所收斂。
今年以來，伴隨經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健復(fù)蘇，財(cái)政收入增幅回穩(wěn)向上，但也有一些地方政府出現(xiàn)財(cái)政緊平衡狀況。聚焦各方關(guān)切，新華社記者深入地方采訪，并采訪了權(quán)威政府部門和專家。對此我們解讀如下。
今年中央對地方轉(zhuǎn)移支付將達(dá)到10.06萬億，在中央的支持下，地方財(cái)政表現(xiàn)總體平穩(wěn)。地方財(cái)政收入和支出之間存在一定差額。這是因?yàn)榈胤截?cái)力并不等于地方一般公共預(yù)算本級(jí)收入。實(shí)際上，當(dāng)前地方40%左右的財(cái)力來自中央財(cái)政的轉(zhuǎn)移支付。財(cái)政部相關(guān)負(fù)責(zé)人表示“當(dāng)前，中央對地方轉(zhuǎn)移支付預(yù)算正按規(guī)定抓緊下達(dá)，確保符合下達(dá)條件的資金‘應(yīng)下盡下’，為地方分配使用資金留出更寬裕時(shí)間”。今年中央對地方轉(zhuǎn)移支付將達(dá)到10.06萬億，將創(chuàng)下歷史新高，這將緩解地方收支缺口，地方財(cái)政表現(xiàn)總體平穩(wěn)。
中央通過壓降支出，常態(tài)化實(shí)施財(cái)政資金直達(dá)機(jī)制；地方則“開源節(jié)流”，通過這些措施來維持地方財(cái)政的穩(wěn)定。在中央財(cái)政方面，中央財(cái)政帶頭壓減支出，加大財(cái)力下沉力度；常態(tài)化實(shí)施財(cái)政資金直達(dá)機(jī)制，讓資金更好落到縣區(qū)基層；進(jìn)一步推進(jìn)省以下財(cái)政體制改革等。此外，近年來還強(qiáng)化地方財(cái)政運(yùn)行監(jiān)測，動(dòng)態(tài)跟蹤研判縣區(qū)財(cái)政運(yùn)行情況。地方各級(jí)財(cái)政圍繞過緊日子的要求，加大資金統(tǒng)籌、盤活、壓減、調(diào)整力度，開源節(jié)流，有保有壓，切實(shí)提升財(cái)政資金使用效益。
地方隱債減少1/3以上，既要堅(jiān)決遏制隱性債務(wù)增量，又要多措并舉防范和化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在加強(qiáng)地方政府債務(wù)管理方面，近年來，財(cái)政部門堅(jiān)持加強(qiáng)政府債務(wù)管理，開“前門”、堵“后門”，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線。推動(dòng)建立防范化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)長效機(jī)制，地方隱性債務(wù)減少1/3以上。財(cái)政部門綜合研判，統(tǒng)籌資源，多措并舉防范和化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。一方面，強(qiáng)化法定債務(wù)監(jiān)管；另一方面，堅(jiān)決遏制隱性債務(wù)增量。通報(bào)隱性債務(wù)問責(zé)典型案例，探索建立長效監(jiān)管制度框架，穩(wěn)妥化解隱性債務(wù)存量。
整體來看，中國財(cái)政狀況健康、安全，為應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)留出足夠空間。財(cái)政部相關(guān)負(fù)責(zé)人說，地方政府債務(wù)主要是分布不均勻，有的地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高，還本付息壓力較大。我們已督促有關(guān)地方切實(shí)承擔(dān)主體責(zé)任，抓實(shí)化解政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線。
中短久期信用債吃票息占優(yōu)。月初資金面轉(zhuǎn)松，這給短久期品種帶來利好，利率曲線進(jìn)一步牛陡。經(jīng)濟(jì)偏弱的情況下，當(dāng)下市場對穩(wěn)增長政策加碼的預(yù)期提升。4月信貸偏弱，5月票據(jù)利率并未出現(xiàn)明顯上行，預(yù)計(jì)5月信貸將同比少增，而6月存在沖貸的可能性。這意味著長端利率下行阻力相對更大。中短久期信用債吃票息策略依然占優(yōu)。
二、資金面：央行凈回籠230億元
6月5日，央行逆回購?fù)斗?0億元，逆回購到期250億元，因而當(dāng)日央行凈回籠230億元。
資金面小幅寬松。DR001下行7bp至1.23%，DR007上行1bp至1.79%。
三、債市走勢綜述
【利率債】利率下行。國債方面，10年期國債利率下行0.2bp至2.69%，1年期國債利率下行3.4bp至1.94%。國開債方面，10年期國開債利率下行0.5bp至2.84%，1年期國開債利率下行1.5bp至2.09%。
【國債期貨】國債期貨全線收漲。2年、5年、10年、30年國債期貨主力合約分別變動(dòng)+0.02%、+0.07%、+0.14%。+0.19%。
【信用債】中短期票據(jù)利率、中高等級(jí)城投債利率和二級(jí)資本債收益率下行。3年期AAA、AA+和AA中短期票據(jù)利率分別變動(dòng)-1.0bp、-1.0bp、-1.0bp。3年期AAA、AA+和AA城投債利率分別變動(dòng)-0.4bp、-0.5bp、+0.5bp。3年期AAA-、AA+和AA二級(jí)資本債收益率分別變動(dòng)-0.9bp、-0.2bp、+0.8bp。
四、宏觀要聞
經(jīng)濟(jì)：6月5日，5月財(cái)新中國服務(wù)業(yè)PMI為57.1，較4月上升0.7個(gè)百分點(diǎn)，為2020年12月以來次高，僅低于2023年3月。5月財(cái)新中國綜合PMI上升2.0個(gè)百分點(diǎn)至55.6，創(chuàng)2021年以來新高，顯示中國企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)加速擴(kuò)張。
房地產(chǎn)：6月3日，針對上海多孩家庭購買改善型住房可否有貸款利率優(yōu)惠相關(guān)問題，央行上?？偛炕貞?yīng)稱，市政府相關(guān)部門按照因城施策、一城一策的原則統(tǒng)籌研究針對特殊群體、特殊區(qū)域的房地產(chǎn)調(diào)控政策，人民銀行根據(jù)市政府相關(guān)要求，配合落實(shí)好差別化住房信貸政策。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)超預(yù)期，貨幣政策收緊超預(yù)期，通脹超預(yù)期。
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