>> 方正證券-債市交易日記：PMI走低，會有降息么-230531
| 上傳日期： |
2023/6/1 |
大?。?/td>
| 599KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
張偉,劉雅坤 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
一、債市觀點：PMI走低，會有降息么
PMI繼續(xù)下探提振債市，利率小幅下行。9時20分，央行公告“為維護銀行體系流動性合理充裕”，開展逆回購130億元，而逆回購到期20億元，因而當日央行凈投放110億元。月末資金面有所收斂。DR001上行42bp至1.70%，DR007上行1bp至2.08%。今日利率債小幅下行，10年期國債利率下行1bp至2.69%，1年期國債利率走平至1.98%。國開債方面，10年期國開債利率下行2bp至2.84%，1年期國開債利率下行2bp至2.10%。信用債漲跌不一，城投債信用利差多數(shù)走闊，而高等級二級資本債信用利差小幅擴大。
5月31日，統(tǒng)計局公布的5月制造業(yè)PMI為48.8%，較4月回落0.4個百分點，創(chuàng)下今年以來的新低，經(jīng)濟邊際走弱。當下需要政策發(fā)力來穩(wěn)定經(jīng)濟。而貨幣政策靈活度較高，是否會加碼寬松，對此我們觀點如下。
從過去的經(jīng)驗來看，PMI持續(xù)在50%下方，這會增加央行降息的可能性。制造業(yè)PMI處于50%以下，這說明經(jīng)濟處于收縮區(qū)間。從過去經(jīng)驗來看，央行降息基本發(fā)生在PMI持續(xù)處于50%下方的階段。目前已經(jīng)有2個月PMI處于50%下方，并且如果沒有新增政策推出，經(jīng)濟仍將維持弱勢。因而，央行降息的可能性邊際提升。
但是從時點上來看，短期降息落地的可能性還不高。央行在2季度貨幣政策執(zhí)行報告中表示，政策利率調(diào)整按照“縮減法則”，也即在未來看不清楚的情況下，貨幣政策采取偏保守的策略，這意味著短期降息的可能性還不高。今年央行是在3月5日兩會之后才有降準落地。我們預計可能要等到7月重要會議定調(diào)后，貨幣政策才能落地加碼寬松的操作。
對于債市來說，更需要關注降息預期和資金面實際狀況，這點更為重要。在經(jīng)濟偏弱的情況下，穩(wěn)增長政策發(fā)力預期提升。但政策發(fā)力離不開貨幣政策的配合，財政發(fā)力的情況下，央行一般會配合。經(jīng)濟短期仍將維持弱勢，市場降息預期或許會有提升。另外，5月DR007中樞已經(jīng)回落至了1.85%，較4月回落了21bp。經(jīng)濟走弱，資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟放緩，資金面已經(jīng)轉(zhuǎn)為寬松。雖然6月可能會有信貸沖量對資金面帶來的擾動，但是預計央行也會有較好的配合，并且實體主動融資需求偏弱，我們預計DR007中樞仍將在2%以下。
經(jīng)濟走弱穩(wěn)增長政策可能發(fā)力，長端利率下行空間會受到一定阻礙。但是資金面偏松，這對中短端更為利好。經(jīng)驗規(guī)律顯示，即使牛市的調(diào)整階段，信用債利差被動收窄，信用債反而是占優(yōu)品種，因而我們推薦中短久期信用債吃票息策略。
二、資金面：央行凈投放110億元
5月31日，央行逆回購投放130億元，逆回購到期20億元，因而當日央行凈投放110億元。
資金面有所收斂。DR001上行42bp至1.70%，DR007上行1bp至2.08%。
三、債市走勢綜述
【利率債】利率下行。國債方面，10年期國債利率下行1bp至2.69%，1年期國債利率走平至1.98%。國開債方面，10年期國開債利率下行2bp至2.84%，1年期國開債利率下行2bp至2.10%。
【國債期貨】國債期貨全線收漲。2年、5年、10年、30年國債期貨主力合約分別變動+0.05%、+0.06%、+0.05%、+0.17%。
【信用債】高等級信用債收益率下行。3年期AAA、AA+和AA中短期票據(jù)利率分別變動-0.4bp、+0.6bp、+0.6bp。3年期AAA、AA+和AA城投債利率分別變動-0.5bp、+0.6bp、-0.4bp。3年期AAA-、AA+和AA二級資本債收益率分別變動-0.3bp、-0.5bp、-0.5bp。
四、宏觀要聞
經(jīng)濟：5月31日，中國5月官方制造業(yè)PMI為48.8%，環(huán)比下降0.4個百分點；5月非制造業(yè)PMI為54.5%，下降1.9個百分點；5月綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為52.9%，下降1.5個百分點，繼續(xù)保持在景氣區(qū)間，表明我國企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營總體延續(xù)恢復發(fā)展態(tài)勢。國家統(tǒng)計局指出，我國經(jīng)濟景氣水平有所回落，恢復發(fā)展基礎仍需鞏固。
宏觀政策：5月31日，中證報頭版刊文指出，近期，部分經(jīng)濟指標出現(xiàn)波動，反映出經(jīng)濟恢復的基礎仍不牢固，需要繼續(xù)夯實。市場對于穩(wěn)增長政策接續(xù)發(fā)力的預期隨之升溫，圍繞財政貨幣增量政策的討論陸續(xù)出現(xiàn)。業(yè)內(nèi)專家表示，為推動經(jīng)濟運行持續(xù)整體好轉(zhuǎn)，財政政策和貨幣政策有望進一步發(fā)力。一系列著眼于強信心、穩(wěn)增長、擴內(nèi)需的政策舉措有望出臺。
美聯(lián)儲：5月31日，美國里士滿聯(lián)儲主席巴爾金表示，美國的利率水平已經(jīng)處于緊縮性區(qū)間。需要通過降低需求的方式來降低通脹水平。有證據(jù)顯示加息已經(jīng)開始遏制需求。很難指望光靠加息就能夠徹底遏制通脹。通脹將比許多人之前預計的更加頑固。
風險提示：經(jīng)濟超預期，貨幣政策收緊超預期，通脹超預期。
|
|
