>> 方正證券-債市交易日記：中采與財新PMI背離怎么理解-230601
| 上傳日期： |
2023/6/2 |
大小： |
546KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
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作者： |
張偉,劉雅坤 |
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利率小幅下行。9時20分，央行公告“為維護銀行體系流動性合理充?！?，開展逆回購20億元，而逆回購到期70億元，因而當日央行凈投放-50億元。資金面走勢分化。DR001上行5bp至1.75%，DR007下行25bp至1.83%。今日利率小幅下行，10年期國債利率下行1bp至2.68%，1年期國債利率下行1bp至1.97%。國開債方面，10年期國開債利率下行1bp至2.83%，1年期國開債利率下行1bp至2.09%。信用債利率下行，信用利差多數(shù)收斂，其中二級資本債信用利差收斂幅度更大。
6月1日，財新5月PMI上行至50.9%，較4月回升1.4個百分點，時隔兩個月重回擴張區(qū)間。但是5月中采制造業(yè)PMI下行至48.8%，創(chuàng)下年內(nèi)新低。財新PMI和中采PMI背離的原因是什么，當下經(jīng)濟狀況如何，對此我們解讀如下。
財新PMI與中采PMI口徑差異主要在于樣本數(shù)量、企業(yè)類型和企業(yè)區(qū)域三個方面。第一，中采PMI統(tǒng)計樣本涵蓋31個行業(yè)大類超過3000家企業(yè)，而財新PMI僅包含約400家企業(yè)。第二，中采PMI企業(yè)類型主要以大中型央國企為主，小型企業(yè)占比較低，而財新PMI小型企業(yè)居多。第三，中采PMI的樣本企業(yè)覆蓋全國，而財新PMI主要是東部沿海地區(qū)、出口占比較高的民營企業(yè)。
大中型企業(yè)和小型企業(yè)經(jīng)營差異并不能解釋當下財新和中采PMI的背離。中采PMI有大型企業(yè)、中型企業(yè)和小型企業(yè)的分項，5月分別錄得50.0%、47.6%、47.9%，較前值分別變動+0.7、-1.6、-1.1個百分點。大型企業(yè)PMI上行，中小企業(yè)PMI下行幅度較大，這表明并非由中小企業(yè)經(jīng)營狀況改善驅(qū)動財新PMI回升。
出口可能依然有一定韌性，從而造成財新和中采PMI走勢背離。財新PMI統(tǒng)計樣本以民營企業(yè)為主，所處行業(yè)多為中下游出口導向型行業(yè)。過去經(jīng)驗顯示，如果財新PMI相對于中采PMI走強，出口增速也傾向于回升。雖然5月韓國出口增速下行至-15.2%，跌幅較前值擴大0.9個百分點，但越南出口增速上行至-4.7%，跌幅較前值收窄12.5個百分點，并且今年韓國與我國出口增速有所背離。因而5月出口數(shù)據(jù)可能仍有一定韌性。
另外，財新PMI更多反映中下游企業(yè)狀況，因而CPI與PPI剪刀差也對財新與中采PMI走勢背離造成影響。當下PPI下行幅度快于CPI，CPI和PPI剪刀差走闊，這也可能導致財新PMI表現(xiàn)比中采PMI更好。
中采PMI與經(jīng)濟環(huán)比相關(guān)性更高，更能體現(xiàn)當下經(jīng)濟的狀況，因而中采PMI走弱說明經(jīng)濟偏弱，而財新PMI對經(jīng)濟具有小幅領(lǐng)先性。中采和財新PMI與GDP季調(diào)環(huán)比相關(guān)系數(shù)分別為0.51、0.32，因而中采PMI對經(jīng)濟現(xiàn)狀的跟蹤較好。而對比中采和財新PMI歷史走勢，部分時期財新PMI具有小幅領(lǐng)先性。
二、資金面：央行凈投放-50億元
6月1日，央行逆回購投放20億元，逆回購到期70億元，因而當日央行凈投放-50億元。
資金面走勢分化。DR001上行5bp至1.75%，DR007下行25bp至1.83%。
三、債市走勢綜述
【利率債】利率下行。國債方面，10年期國債利率下行1bp至2.68%，1年期國債利率下行1bp至1.97%。國開債方面，10年期國開債利率下行1bp至2.83%，1年期國開債利率下行1bp至2.09%。
【國債期貨】國債期貨全線收漲。2年、5年、10年、30年國債期貨主力合約分別變動+0.05%、+0.11%、+0.16%、+0.21%。
【信用債】信用債收益率下行。3年期AAA、AA+和AA中短期票據(jù)利率分別變動-2.1bp、-1.1bp、-0.1bp。3年期AAA、AA+和AA城投債利率分別變動-2.2bp、-2.2bp、-2.2bp。3年期AAA-、AA+和AA二級資本債收益率分別變動-2.1bp、-2.5bp、-2.5bp。
四、宏觀要聞
經(jīng)濟：6月1日，中國5月財新制造業(yè)PMI 50.9，制造業(yè)產(chǎn)出增速升至11個月高點。
房地產(chǎn)：6月1日，廣州市政府表示，支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。因城施策實施好差別化住房信貸政策，合理確定商業(yè)性個人住房貸款的最低首付款比例、最低貸款利率要求，支持居民剛性和改善性住房需求。用足用好“保交樓”專項借款、“保交樓”貸款支持計劃等政策工具，保持開發(fā)貸款和債券融資穩(wěn)定，加快開展保函置換預售監(jiān)管資金業(yè)務(wù)，滿足項目合理融資需求。鼓勵金融機構(gòu)重點支持治理完善、聚焦主業(yè)、資質(zhì)良好的房地產(chǎn)企業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，支持優(yōu)質(zhì)房企與金融機構(gòu)自主協(xié)商存量融資展期。
美聯(lián)儲：美國眾議院兩黨議員以314票贊成、117票反對的投票結(jié)果共同通過了債務(wù)上限法案，將該法案提交參議院審議。
風險提示：經(jīng)濟超預期，貨幣政策收緊超預期，通脹超預期。
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