>> 方正證券-債市交易日記：社融增速高點(diǎn)過去了么-230614
| 上傳日期： |
2023/6/14 |
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來源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張偉 |
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一、債市觀點(diǎn)：社融增速高點(diǎn)過去了么
OMO降息帶動(dòng)債市明顯走強(qiáng)。9時(shí)20分，央行公告“為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充?！保胄虚_展逆回購(gòu)20億元，逆回購(gòu)到期20億元，當(dāng)日央行凈投放0億元。逆回購(gòu)中標(biāo)利率為1.90%，較前日2%的利率水平下降10BP。資金面有所收斂。DR001上行37bp至1.66%，DR007上行3bp至1.84%。今日利率債下行明顯，國(guó)債方面，10年期國(guó)債利率下行5bp至2.62%，1年期國(guó)債利率下行2bp至1.85%。國(guó)開債方面，10年期國(guó)開債利率下行5bp至2.76%，1年期國(guó)開債利率為2.06%,較前值持平。中短期票據(jù)、城投債信用利差多數(shù)走擴(kuò)，二永債信用利差多數(shù)收窄。
今日央行公布了5月金融數(shù)據(jù)，其中新增信貸1.36萬(wàn)億元，同比少增5418億元。新增社融1.56萬(wàn)億，同比少增1.31萬(wàn)億。社融增速回落至了9.5%，較前值回落0.5個(gè)百分點(diǎn)。信貸社融連續(xù)兩個(gè)月走弱背后的原因是什么，后續(xù)實(shí)體融資怎么看，對(duì)此我們觀點(diǎn)如下。
1季度信貸大幅沖量對(duì)信貸儲(chǔ)備項(xiàng)目造成一定消耗；居民按揭需求偏弱；以及企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)減弱，對(duì)短期流動(dòng)貸款需求減少；政府債券發(fā)行節(jié)奏慢于去年，這些因素造成5月信貸社融同比減少?；?xiàng)目在年初快速上馬，并帶動(dòng)企業(yè)中長(zhǎng)貸款在1季度沖高。但這也帶來一個(gè)問題，就是進(jìn)入4月-5月以來，新增基建新增項(xiàng)目存在壓力，從而使得企業(yè)中長(zhǎng)期貸款多增量減少。這從基建投資增速逐步回落可以得到印證。
居民購(gòu)房需求依然偏弱。5月居民中長(zhǎng)期貸款錄得1684億，雖然同比小幅多增637億，但是絕對(duì)水平偏低。
企業(yè)對(duì)短期貸款和票據(jù)融資需求減弱，這是拖累5月信貸同比大幅減少的主要原因。企業(yè)短貸和票據(jù)融資主要用于企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)周轉(zhuǎn)，反應(yīng)微觀企業(yè)經(jīng)營(yíng)景氣度，而本月企業(yè)短貸和票據(jù)融資大幅回落，這說明企業(yè)經(jīng)營(yíng)景氣度下行。
去年政府債券發(fā)行節(jié)奏在5-6月明顯提速，以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，這形成了去年5-6月政府債券融資的高基數(shù)，這對(duì)社融同比讀數(shù)造成拖累。
對(duì)于信貸投放我們不建議做線性外推，4-5月信貸弱，但6月依然存在沖貸的可能性。但是階段性的信貸脈沖對(duì)債市影響有限，難以帶來趨勢(shì)性利空。
政府債券融資的高基數(shù)將帶動(dòng)社融增速在6月或繼續(xù)下探至低位。7-11月社融增速將緩慢爬坡，但社融增速難以超過10%。12月由于低基數(shù)，社融增速可能回到4-5月10%左右的水平。剔除12月因?yàn)榛鶖?shù)原因帶來的社融增速回升，則年內(nèi)社融高點(diǎn)或許已經(jīng)過去。這會(huì)減弱債市大幅調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)。
債市不空，繼續(xù)吃票息。國(guó)內(nèi)主動(dòng)加杠桿的部門減少，主動(dòng)融資需求仍弱，而央行為了促進(jìn)融資需求回升將會(huì)維持偏松的環(huán)境，因而債市仍處于牛市環(huán)境。政策存在加碼的可能，財(cái)政政策加碼對(duì)應(yīng)的是政府部門加杠桿。而當(dāng)下政府債務(wù)壓力增加，政府部門加杠桿難以承受高利率，央行也會(huì)配合，政府部門加杠桿難以帶來趨勢(shì)性利空。房地產(chǎn)政策更多是因城施策放松，效果需要觀察，對(duì)債市也更多是預(yù)期沖擊。存款開啟新一輪降息，“存款搬家”帶來理財(cái)規(guī)模將繼續(xù)增加，債市配置力量存在支撐。因而債市不空，繼續(xù)吃票息，中短期久期信用債吃票息占優(yōu)。
二、資金面：央行凈投放0億元
6月13日，央行逆回購(gòu)?fù)斗?0億元，逆回購(gòu)到期20億元，因而當(dāng)日央行凈投放0億元。
資金面有所收斂。DR001上行37bp至1.66%，DR007上行3bp至1.84%
三、債市走勢(shì)綜述
【利率債】利率大幅下行。國(guó)債方面，10年期國(guó)債利率下行5bp至2.62%，1年期國(guó)債利率下行2bp至1.85%。國(guó)開債方面，10年期國(guó)開債利率下行5bp至2.76%，1年期國(guó)開債利率為2.06%,較前值持平。
【國(guó)債期貨】國(guó)債期貨收漲。2年、5年、10年、30年國(guó)債期貨主力合約分別變動(dòng)+0.09%、+0.21%、+0.27%、+0.44%。
【信用債】信用債收益率多數(shù)下行。3年期AAA、AA+和AA中短期票據(jù)利率分別變動(dòng)-1.5bp、-2.5bp、-1.5bp。3年期AAA、AA+和AA城投債利率分別變動(dòng)-0.9bp、-1.9bp、+0.1bp。3年期AAA-、AA+和AA二級(jí)資本債收益率分別變動(dòng)-4.0bp、-4.3bp、-3.3bp。
四、宏觀要聞
金融數(shù)據(jù)：6月13日，中國(guó)5月金融數(shù)據(jù)公布。5月社會(huì)融資規(guī)模增量為1.56萬(wàn)億元，比4月多3312億元，比上年同期少1.31萬(wàn)億元。其中，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加1.22萬(wàn)億元，同比少增6173億元。5月M2同比增長(zhǎng)11.6%，預(yù)期12.1%，前值12.4%；M1增長(zhǎng)4.7%，M0增長(zhǎng)9.6%。中國(guó)5月人民幣貸款增加1.36萬(wàn)億元，同比少增5418億元。5月份人民幣存款增加1.46萬(wàn)億元，同比少增1.58萬(wàn)億元。
貨幣政策：6月13日，央行以利率招標(biāo)方式開展20億元7天期逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率1.9%，上次為2.0%。
發(fā)改委：6月13日，國(guó)家發(fā)展改革委等部門發(fā)布關(guān)于做好2023年降成本重點(diǎn)工作的通知。持續(xù)發(fā)揮貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）改革效能和存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制的重要作用，推動(dòng)經(jīng)營(yíng)主體融資成本穩(wěn)中有降。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)超預(yù)期，貨幣政策收緊超預(yù)期，通脹超預(yù)期。
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