>> 方正證券-總量速評報告：穩(wěn)增長政策加碼，債市風(fēng)險幾何-230618
| 上傳日期： |
2023/6/18 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
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作者： |
張偉 |
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上周央行意外降息，疊加穩(wěn)增長預(yù)期升溫，債市波動加大。上周一債市表現(xiàn)平淡。上周二，央行超預(yù)期降低7天逆回購利率10bp，降息利好帶動債市大漲。當(dāng)日10年國債利率下行4.8bp至2.62%。1年期國債下行幅度小，僅下行1.5bp至1.85%。上周三，債市繼續(xù)演繹降息帶來的利好，利率小幅回落。10年國債利率下行0.5bp，而1年期國債下行1.5bp。
上周四債市開始快速調(diào)整。10年國債和1年期國債當(dāng)日分別上行3.1bp和2.5bp。稅期擾動下資金面開始收斂，疊加止盈盤增加，這導(dǎo)致上周四債市調(diào)整。上周五，債市繼續(xù)調(diào)整，10年國債和1年期國債分別上行1.4bp和2bp，分別收于2.66%和1.88%。周五資金面繼續(xù)收斂，DR001上行至了1.93%。并且債市對穩(wěn)增長政策存在擔(dān)心，這些因素使得上周五債市繼續(xù)調(diào)整。
上周五國務(wù)院常務(wù)會議研究推動經(jīng)濟持續(xù)回升向好的一批政策措施。這意味著后續(xù)穩(wěn)增長政策將會陸續(xù)推出，以穩(wěn)定經(jīng)濟。穩(wěn)增長政策加碼，這對債市利空影響如何，是否會給債市帶來大的風(fēng)險，如何應(yīng)對。接下來我們將進(jìn)行分析。
一、國常會提的“一批政策”怎么理解
6月16日國常會指出“針對經(jīng)濟形勢的變化，必須采取更加有力的措施……會議圍繞加大宏觀政策調(diào)控力度、著力擴大有效需求、做強做優(yōu)實體經(jīng)濟、防范化解重點領(lǐng)域風(fēng)險等四個方面，研究提出了一批政策措施。會議強調(diào)，具備條件的政策措施要及時出臺、抓緊實施，同時加強政策措施的儲備，最大限度發(fā)揮政策綜合效應(yīng)”。
4月以來經(jīng)濟環(huán)比回升放緩，信貸社融增速邊際回落，物價處于低位。內(nèi)需不足需要穩(wěn)增長政策發(fā)力。本次國常會對穩(wěn)增長政策定調(diào)較為積極，我們預(yù)計接下來將會陸續(xù)出臺穩(wěn)增長政策?！耙慌摺敝饕ㄋ膫€方面：
1）加大宏觀政策調(diào)控力度，這主要指的是財政政策和貨幣政策加大調(diào)控力度。6月13日，央行已經(jīng)降息落地，后續(xù)關(guān)注LPR降息的幅度，特別是5年期LPR降息的幅度。考慮到存款降息的累計效應(yīng)以及房地產(chǎn)行業(yè)需求偏弱，5年期LPR存在下行超過10bp的可能性。后續(xù)貨幣政策仍有寬松空間。財政政策存在加碼的可能性，包括政策性開發(fā)性金融工具，提升政策性銀行信貸額度，新增一批專項債額度等。
2）著力擴大有效需求，或許可以期待促進(jìn)消費的政策以及房地產(chǎn)政策邊際優(yōu)化。目前居民部門消費需求依然不強，因而可能出臺促進(jìn)消費需求的政策。5月5日，國務(wù)院常務(wù)會議部署加快建設(shè)充電基礎(chǔ)設(shè)施，更好支持新能源汽車下鄉(xiāng)和鄉(xiāng)村振興。6月9日，商務(wù)部、發(fā)展改革委、工業(yè)和信息化部、市場監(jiān)管總局發(fā)布《關(guān)于做好2023年促進(jìn)綠色智能家電消費工作的通知》，《通知》要求扎實推進(jìn)綠色智能家電下鄉(xiāng)。新能源汽車、綠色和智能家電下鄉(xiāng)等消費促進(jìn)措施已經(jīng)在推進(jìn)。后續(xù)觀察各地是否會有消費券等促進(jìn)消費回升的措施。
房住不炒，因城施策，是房地產(chǎn)政策的大基調(diào)。觀察一線城市和強二線城市，是否會有促進(jìn)剛需和改善性住房政策措施出臺。
3）做強做優(yōu)實體經(jīng)濟，這屬于中長期調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)向高質(zhì)量發(fā)展，政策出臺將圍繞構(gòu)建現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系。
4）防范化解重點領(lǐng)域風(fēng)險，地方政府債務(wù)風(fēng)險防范化解是接下來工作的重點。2023年6月16日，山東省國資委發(fā)布《關(guān)于加強省屬企業(yè)財務(wù)管控防范債務(wù)風(fēng)險工作指導(dǎo)意見》。《指導(dǎo)意見》在第四節(jié)“堅決守牢債券管控底線”中提到，要嚴(yán)格落實省屬企業(yè)債券管理文件要求，堅決守牢不發(fā)生債券違約的底線。不僅如此，《指導(dǎo)意見》在第十節(jié)提到，要建立債務(wù)風(fēng)險防控追責(zé)體系。中央和地方均重視地方政府債務(wù)風(fēng)險防范化解，因而地方政府債務(wù)風(fēng)險可控。
二、2022年8月-10月：降息+穩(wěn)增長政策加碼的債市走勢經(jīng)驗規(guī)律
參考2022年8月15日降息后穩(wěn)增長政策加碼的經(jīng)驗。當(dāng)穩(wěn)增長政策加碼的時候，短期將在預(yù)期層面給債市帶來不利擾動。2022年8月15日，央行降低MLF 10bp之后，當(dāng)日10年國債利率下行7bp至2.66%，8月18日10年國債達(dá)到2.58%的低點。但此時穩(wěn)增長政策也逐步加碼，這包括8月22日，信貸形勢分析座談會表示要“要增加對實體經(jīng)濟貸款投放”，8月24日國常會表示增加3000億以上政策性開發(fā)性金融工具以及新設(shè)立5000億專項債額度。并且進(jìn)入9月房地產(chǎn)政策也進(jìn)一步放松。穩(wěn)增長政策加碼主導(dǎo)了當(dāng)時債市走勢，10年國債利率從8月18日低點的2.58%上行至了9月30日的2.76%，上行18bp。但是相比于降息前的水平僅上行了3bp。
2022年“十一”后，資金面在10月上旬和中旬轉(zhuǎn)松，并且前期穩(wěn)增長政策實際效果并不強，房地產(chǎn)行業(yè)依然處于弱勢水平。10年國債利率在10月再度回落，從9月30日的2.76%下行至了10月31日的2.64%。
三、穩(wěn)增長政策加碼將在預(yù)期層面給債市帶來短期利空擾動，預(yù)期沖擊過后需觀察政策效果是否符合預(yù)期，債市走熊風(fēng)險依然小
當(dāng)下債市利好有所減少，我們預(yù)計短期內(nèi)央行繼續(xù)降息的可能性不高。而穩(wěn)增長預(yù)期或?qū)⒄紦?jù)上風(fēng)，再疊加6月末資金面會季節(jié)性收斂，以及債市杠桿率偏高，微觀交易結(jié)構(gòu)較為擁擠，因而短期債市可能會小幅調(diào)整。
但是債市走熊
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