>> 方正證券-專題研究：城投自貿(mào)區(qū)債發(fā)行情況解析-230716
| 上傳日期： |
2023/7/18 |
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pdf 共11頁(yè) |
來(lái)源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張偉,康正宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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一、什么是自貿(mào)區(qū)債券
自貿(mào)區(qū)債券又被稱為“明珠債”，是指面向中國(guó)（上海）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)內(nèi)已開(kāi)立自由貿(mào)易賬戶的區(qū)內(nèi)及境外機(jī)構(gòu)投資者所發(fā)行的債券品種。自貿(mào)區(qū)債的發(fā)行人可以為境內(nèi)及境外的金融機(jī)構(gòu)或企業(yè)，發(fā)行幣種包括人民幣和外幣。因此，自貿(mào)區(qū)債券可以看作是“在岸的離岸債券”。
二、自貿(mào)區(qū)債券發(fā)行特征
截止2023年6月，自貿(mào)區(qū)債券存量規(guī)模為1256.9億元，2021年后自貿(mào)區(qū)債券發(fā)行規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)。2021年、2022年和2023年1-6月，境內(nèi)企業(yè)自貿(mào)區(qū)債券的發(fā)行數(shù)量分別為6只、55只和124只，以人民幣計(jì)算的發(fā)行規(guī)模分別達(dá)到45.3億元、356.3億元和845.4億元，增長(zhǎng)速度較快。
自貿(mào)區(qū)債券發(fā)行期限以3年期為主。截至2023年6月末，發(fā)行期限為3年期的自貿(mào)區(qū)信用債規(guī)模達(dá)到1191.9億元，占總規(guī)模的94.8%。
人民幣是自貿(mào)區(qū)債券主要計(jì)價(jià)幣種。目前存量的自貿(mào)區(qū)債中，發(fā)行幣種為人民幣和離岸人民幣的自貿(mào)區(qū)信用債規(guī)模達(dá)到1222.7億元，占比達(dá)到97.3%。
54%的自貿(mào)區(qū)信用債使用增信措施。截至2023年6月末，直接發(fā)行和增信發(fā)行的自貿(mào)區(qū)信用債規(guī)模分別為573.4億元和683.5億元，占比分別為46%和54%。在不同增信措施中，備用信用證的使用比例最高，規(guī)模占比達(dá)到35%。
三、城投平臺(tái)自貿(mào)區(qū)債發(fā)行情況分析
城投平臺(tái)發(fā)行自貿(mào)區(qū)債券主要體現(xiàn)出三個(gè)特點(diǎn)。第一，自貿(mào)區(qū)債發(fā)行中城投規(guī)模占比達(dá)到54%，2022年11月以來(lái)城投平臺(tái)自貿(mào)債發(fā)行規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)。2023年除2月份以外，單月發(fā)行規(guī)模均在40億元以上，3月份達(dá)到峰值113.6億元。
第二，經(jīng)濟(jì)強(qiáng)省區(qū)縣級(jí)平臺(tái)參與度高。截至2023年6月末，省級(jí)平臺(tái)、地市級(jí)平臺(tái)、區(qū)縣級(jí)平臺(tái)和國(guó)家新區(qū)平臺(tái)發(fā)行規(guī)模占比分別為1.8%、32.1%、60.3%和5.8%，區(qū)縣級(jí)平臺(tái)自貿(mào)區(qū)債發(fā)行占比高。浙江、江蘇、廣東等經(jīng)濟(jì)強(qiáng)省是區(qū)縣級(jí)城投平臺(tái)參與自貿(mào)區(qū)債發(fā)行的主要區(qū)域。
第三，自貿(mào)區(qū)債券融資成本相對(duì)更高，但可做增量融資。以浙江省為例，21年12月以來(lái)，浙江省共有19個(gè)月發(fā)行了城投自貿(mào)區(qū)債券。19個(gè)月中，僅在2022年1月自貿(mào)區(qū)債的余額加權(quán)平均發(fā)行利率低于境內(nèi)城投債，其余18個(gè)月自貿(mào)區(qū)債的平均發(fā)行利率均高于境內(nèi)城投債，品種利差峰值達(dá)到128BP。但由于自貿(mào)區(qū)債的募集資金用途更為靈活，區(qū)縣級(jí)城投平臺(tái)在一定程度上愿意承擔(dān)額外成本來(lái)獲取增量債券融資資金。
風(fēng)險(xiǎn)提示：城投監(jiān)管政策超預(yù)期變化，自貿(mào)區(qū)債券管理政策大幅變化，城投負(fù)面輿情超預(yù)期
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