>> 方正證券-債市交易日記：如何理解美元存款降息-230705
| 上傳日期： |
2023/7/6 |
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來(lái)源： |
方正證券 |
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作者： |
張偉 |
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一、債市觀點(diǎn)：如何理解美元存款降息
利率下行。9時(shí)20分，央行公告“為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充?！保胄虚_(kāi)展逆回購(gòu)20億元，而逆回購(gòu)到期2140億元，因而當(dāng)日央行凈回籠2120億元。資金面依然偏松。DR001下行6bp至1.12%，DR007上行5bp至1.78%。今日利率下行，國(guó)債方面，10年期國(guó)債利率下行1bp至2.64%，1年期國(guó)債利率下行1bp至1.82%。國(guó)開(kāi)債方面，10年期國(guó)開(kāi)債利率下行1bp至2.78%，1年期國(guó)開(kāi)債利率下行1bp至2.08%。信用債收益率下行，中短期票據(jù)、城投債信用利差走擴(kuò)，二永債信用利差多數(shù)收斂。
根據(jù)證券時(shí)報(bào)的報(bào)道，近期多家主要銀行下調(diào)了美元存款利率，美元存款產(chǎn)品利率從之前4.5%-5%，大幅下調(diào)至2.8%。對(duì)此我們解讀如下。
美聯(lián)儲(chǔ)加息帶動(dòng)美元存款利率自2022年以來(lái)大幅攀升。截止3月，央行公布的1年期大額美元存款利率為5.67%，較2022年1月提升了4.66個(gè)百分點(diǎn)。而1年期美元貸款利率上行至了5.34%，美元存款利率與美元貸款利率倒掛33bp。由于供給恢復(fù)慢于需求，疊加俄烏沖突帶來(lái)能源價(jià)格上行，這些因素使得美國(guó)2022年通脹大幅攀升。為了應(yīng)對(duì)通脹壓力，聯(lián)儲(chǔ)在2022年不斷加息，聯(lián)邦基金利率和美債利率不斷上行，而這同時(shí)也推升了美元存款利率。由于我國(guó)并不存在通脹壓力，央行貨幣政策自2022年以來(lái)總體偏松，中美貨幣周期錯(cuò)位，這導(dǎo)致美元存款利率與人民幣存款利率走勢(shì)階段性背離，并且美元存款利率高于人民幣存款利率。
美元存款利率下降有兩方面考慮。首先，美元存款降息能一定程度抑制居民和企業(yè)購(gòu)買(mǎi)美元需求，從而減緩匯率貶值壓力。由于美元存款的利率更高，在此環(huán)境下，居民和企業(yè)換取美元然后去存美元的需求提升，而這會(huì)加劇匯率貶值壓力。降低美元存款利率，能夠一定程度抑制居民和企業(yè)換匯行為，從而緩和人民幣貶值壓力。其次，美元存款利率與美元貸款利率倒掛，銀行也存在降低美元存款利率的需求。
美元存款降息對(duì)債市屬于偏利好擾動(dòng)。6月30日，央行貨幣政策委員會(huì)第二季度例會(huì)表示將“綜合施策、穩(wěn)定預(yù)期，堅(jiān)決防范匯率大起大落風(fēng)險(xiǎn)”。進(jìn)入7月銀行跟進(jìn)下調(diào)美元存款利率，此舉能在一定程度上起到維穩(wěn)匯率的作用。在央行的維穩(wěn)下，匯率大幅貶值風(fēng)險(xiǎn)可控，這意味著外資流出債市壓力或減輕，因而對(duì)債市偏友好。
7月債市仍處于友好環(huán)境。私營(yíng)部門(mén)主動(dòng)融資需求不強(qiáng)，而央行為了促進(jìn)融資需求回升將會(huì)維持偏松的環(huán)境，因而債市仍處于友好環(huán)境。政策存在加碼的可能，財(cái)政政策加碼對(duì)應(yīng)的是政府部門(mén)加杠桿，而當(dāng)下政府債務(wù)壓力加大，難以承受高利率，政府部門(mén)加杠桿難以帶來(lái)債市趨勢(shì)性利空。房地產(chǎn)政策如果放松，其效果仍然需要觀察，對(duì)債市更多是預(yù)期沖擊。如果7月穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼對(duì)債市更多是預(yù)期沖擊，利率從趨勢(shì)上來(lái)看仍將下行。
二、資金面：央行凈回籠2120億元，資金面維持寬松
7月5日，央行逆回購(gòu)?fù)斗?0億元，逆回購(gòu)到期2140億元，因而當(dāng)日央行凈回籠2120億元。
資金面分化。DR001下行6bp至1.12%，DR007上行5bp至1.78%。
三、債市走勢(shì)綜述
【利率債】利率下行。國(guó)債方面，10年期國(guó)債利率下行1bp至2.64%，1年期國(guó)債利率下行1bp至1.82%。國(guó)開(kāi)債方面，10年期國(guó)開(kāi)債利率下行1bp至2.78%，1年期國(guó)開(kāi)債利率下行1bp至2.08%。
【國(guó)債期貨】國(guó)債期貨收漲。2年、5年、10年、30年國(guó)債期貨主力合約分別變動(dòng)0.03%、0.10%、0.17%、0.32%。
【信用債】信用債收益率下行。3年期AAA、AA+和AA中短期票據(jù)利率分別變動(dòng)-0.9bp、-0.9bp、-0.9bp。3年期AAA、AA+和AA城投債利率分別變動(dòng)-1.4bp、-0.4bp、-0.4bp。3年期AAA-、AA+和AA二級(jí)資本債收益率分別變動(dòng)-2.3bp、-3.3bp、-3.3bp。
四、宏觀要聞
財(cái)新PMI：6月財(cái)新中國(guó)服務(wù)業(yè)PMI降至53.9，環(huán)比回落3.2個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)2月以來(lái)新低。財(cái)新中國(guó)綜合PMI下降3.1個(gè)百分點(diǎn)至52.5，顯示企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)仍延續(xù)擴(kuò)張態(tài)勢(shì)但動(dòng)能放緩。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)超預(yù)期，貨幣政策收緊超預(yù)期，通脹超預(yù)期。
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