>> 方正證券-總量速評報告：政治局會議對債市影響如何-230724
| 上傳日期： |
2023/7/25 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
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作者： |
張偉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：中共中央政治局7月24日召開會議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟形勢，部署下半年經(jīng)濟工作。那么下一階段政策走向如何，對債市有何影響，對此我們解讀如下。
一、政策局會議肯定了上半年的經(jīng)濟成績，但也指出經(jīng)濟依然面臨內(nèi)需不足的問題
本次會議指出“當(dāng)前經(jīng)濟運行面臨新的困難挑戰(zhàn)，主要是國內(nèi)需求不足，一些企業(yè)經(jīng)營困難，重點領(lǐng)域風(fēng)險隱患較多，外部環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻。疫情防控平穩(wěn)轉(zhuǎn)段后，經(jīng)濟恢復(fù)是一個波浪式發(fā)展、曲折式前進(jìn)的過程。我國經(jīng)濟具有巨大的發(fā)展韌性和潛力，長期向好的基本面沒有改變”。
上半年國內(nèi)經(jīng)濟平穩(wěn)恢復(fù)，1-2季度實際GDP同比增速分別錄得4.5%和6.3%，但是環(huán)比增速出現(xiàn)放緩，1-2季度實際GDP季調(diào)環(huán)比分別為2.2%和0.8%。房地產(chǎn)行業(yè)下行是拖累經(jīng)濟回落的重要原因，此外基建投資和外需也呈現(xiàn)出一定的下行壓力。本次政治局會議也認(rèn)為國內(nèi)經(jīng)濟困難在于“國內(nèi)需求不足，一些企業(yè)經(jīng)營困難，重點領(lǐng)域風(fēng)險隱患較多，外部環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻”。政治局會議認(rèn)為疫情沖擊過后，經(jīng)濟存在恢復(fù)過程，并不會一帆風(fēng)順，而是會存在波折。但是政治局會議認(rèn)為經(jīng)濟“長期向好的基本面沒有改變”。
二、著力擴大需求，促進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展依然是政策發(fā)力的主要方向
本次政治局會議指出“做好下半年經(jīng)濟工作，要堅持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)……加大宏觀政策調(diào)控力度，著力擴大內(nèi)需……不斷推動經(jīng)濟運行持續(xù)好轉(zhuǎn)、內(nèi)生動力持續(xù)增強、社會預(yù)期持續(xù)改善、風(fēng)險隱患持續(xù)化解，推動經(jīng)濟實現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長”，“要精準(zhǔn)有力實施宏觀調(diào)控，加強逆周期調(diào)節(jié)和政策儲備”。
面對短期經(jīng)濟下行壓力，政治局會議要求加大宏觀政策調(diào)控力度，著力擴大內(nèi)需。擴大內(nèi)需仍然是政策發(fā)力的重點。內(nèi)需主要包括消費和投資，本次政治局會議提出要“通過增加居民收入擴大消費”。居民收入主要來自工資性收入，而財產(chǎn)性收入和轉(zhuǎn)移性收入在居民收入中占比低。需要觀察后續(xù)政策如何提高居民收入。
投資方面，政治局會議表示“要更好發(fā)揮政府投資帶動作用，加快地方政府專項債券發(fā)行和使用。要制定出臺促進(jìn)民間投資的政策措施”?；ㄍ顿Y依然是穩(wěn)投資的重要方向，由于去年的高基數(shù)，基建投資呈現(xiàn)高位下行的走勢，如果后續(xù)有增量財政措施出臺，則可能穩(wěn)定基建投資下行斜率。
三、我們認(rèn)為貨幣政策仍有寬松空間
本次政治局會議對貨幣政策和財政政策的定調(diào)為“要繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，延續(xù)、優(yōu)化、完善并落實好減稅降費政策，發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具作用，大力支持科技創(chuàng)新、實體經(jīng)濟和中小微企業(yè)發(fā)展”。
貨幣政策定調(diào)依然是“穩(wěn)健”，但強調(diào)要發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具作用。經(jīng)濟有效需求還有待恢復(fù)，而貨幣政策是調(diào)控總需求的政策，這意味著后續(xù)貨幣政策將維持寬松基調(diào)，并且下半年不排除繼續(xù)降息降準(zhǔn)以支撐需求回升。結(jié)構(gòu)性貨幣政策方面，6月30日，中國人民銀行決定增加支農(nóng)支小再貸款、再貼現(xiàn)額度2000億元。我們預(yù)計后續(xù)仍有定向支持重點領(lǐng)域或薄弱環(huán)節(jié)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具出臺。
四、房地產(chǎn)政策存在優(yōu)化空間，關(guān)注高能級城市房地產(chǎn)調(diào)控政策后續(xù)是否迎來優(yōu)化
對于房地產(chǎn)政策，本次政治局會議表示“適應(yīng)我國房地產(chǎn)市場供求關(guān)系發(fā)生重大變化的新形勢，適時調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策，因城施策用好政策工具箱，更好滿足居民剛性和改善性住房需求，促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展”。
房地產(chǎn)行業(yè)依然處于周期性底部，這是經(jīng)濟的重要拖累。本次政治局會議表示要適時調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策。當(dāng)下除了一線城市和強二線城市以外，其他城市房地產(chǎn)調(diào)控政策工具箱已經(jīng)用得比較足。因而后續(xù)需要觀察高能級城市房地產(chǎn)調(diào)控政策是否迎來優(yōu)化。我們認(rèn)為房地產(chǎn)政策優(yōu)化將起到穩(wěn)定地產(chǎn)行業(yè)的效果，但要出現(xiàn)強上升周期的可能性較小。
五、債市依然處于友好環(huán)境，“制定實施一攬子化債方案”將降低城投風(fēng)險
從經(jīng)驗來看，7月政治局會議后，利率傾向于下行，2018年至2022年7月政治局會議后的1-4個交易日，10年國債利率平均下行分別下行1.7bp、0.6bp、1bp和1bp。內(nèi)需依然不足，貨幣政策存在加碼的空間，債市依然處于友好環(huán)境，當(dāng)下期限利差處于年內(nèi)高位，利率債方面建議投資中長久期品種。
本次政治局會議表示“要有效防范化解地方債務(wù)風(fēng)險，制定實施一攬子化債方案”。金融機構(gòu)展期降息、地方政府注入資產(chǎn)、通過REITs等盤活存量資產(chǎn)或者債務(wù)置換等措施是化解地方政府債務(wù)風(fēng)險的重要方向。后續(xù)需要觀察這些舉措是否會加碼。對于弱區(qū)域來說，如果能得到化債政策支持，這將給當(dāng)?shù)爻峭稁砝谩?br> 風(fēng)險提示：流動性收緊給債市帶來風(fēng)險，貨幣政策寬松不及預(yù)期，通脹超預(yù)期回升給債市帶來風(fēng)險。
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