>> 方正證券-信用債交易與策略周報：城投下沉交易熱度回升-230806
| 上傳日期： |
2023/8/7 |
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| 1329KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
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作者： |
張偉,康正宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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上周信用債成交量邊際回升，但滾動4周求和交易量環(huán)比增速回落。7月31日至8月4日，CFETS、上證固收和交易所競價渠道信用債成交量為7096.1億元，較前一周環(huán)比增加533.0億元，增幅8.1%。4周滾動求和成交量30313.8億元，環(huán)比減少7.5%。
一、城投債交易：低估值區(qū)域成交熱度上升
7月24日中共中央政治局會議提出要“制定實施一攬子化債方案”，這提振了城投債市場信心，上周城投債溢價成交占比提升。上周，城投債溢價成交、估值附近成交和折價成交的城投債按規(guī)模統(tǒng)計分別占比9.1%、58.8%和32.1%，較前一周分別增加0.9%、增加0.6%、減少1.5%。
城投債成交久期下行。全國31個有城投債交易數(shù)據(jù)的省級行政區(qū)中，6個地區(qū)的余額加權(quán)平均成交久期較前值上升，23個地區(qū)較前值下降，2個地區(qū)上周無交易。北京城投債上周成交久期下降幅度最大，達到0.64年。
參考7月末全國各省級行政區(qū)城投債余額加權(quán)平均收益率，我們將全國31個地區(qū)按照加權(quán)平均收益率分為高估值區(qū)域（平均收益率低于3.5%）、中等估值區(qū)域（平均收益率在3.5%-5%之間）和低估值區(qū)域（平均收益率在5%以上）。上周，三個區(qū)域的余額加權(quán)平均成交收益率分別為3.41%、4.91%和9.06%，較前一周分別上行2.4BP、上行6BP、下行33.4BP。低估值區(qū)域成交量占比提升、成交收益率環(huán)比下行，這說明市場對城投債保兌付的信心邊際增強，下沉力度增加。
二、山東、貴州、廣西、云南、甘肅和青海溢價成交占比居前
上周僅有6個地區(qū)的城投債溢價成交占比在25%以上，分別是山東、貴州、廣西、云南、甘肅和青海。山東上周城投債交易額296.1億元，環(huán)比增加4.5億元，溢價成交的城投債占比25.9%，環(huán)比減少0.5%。
三、地產(chǎn)債交易熱度邊際提升
地產(chǎn)債成交久期持平，溢價成交占比提升。上周，地產(chǎn)債成交量311.3億元，環(huán)比減少56.0億元，平均成交久期1.1年，與前一周持平。估值方面，上周地產(chǎn)債溢價成交和折價成交的規(guī)模占比分別為6.5%和26.3%，較前一周分別增加2.2%、減少3.2%。在遠洋集團債務(wù)風險事件不斷演繹的背景下，市場對房地產(chǎn)債券仍然保持謹慎。
煤炭債成交久期增加，成交估值相對穩(wěn)定。上周，煤炭債成交量103.0億元，環(huán)比減少12.1億元，平均成交久期1.4年，較前一周增長0.1年。估值方面，上周煤炭債估值附近成交的占比達到89.4%，環(huán)比增加2.3%。溢價成交的比例環(huán)比上升，折價成交的比例環(huán)比下降。
鋼鐵債成交熱度上升。上周，鋼鐵債成交量81.9億元，環(huán)比增加46.2億元，平均成交久期1.1年，較前一周縮短0.1年。
四、信用債投資策略
城投債方面，政策呵護下，可以采取短久期下沉策略，久期可以維持在1年左右。中共中央政治局會議提出“要有效防范化解地方債務(wù)風險，制定實施一攬子化債方案”，地方政府特殊再融資債券存在重啟的可能。城投債兌付安全性或進一步提升。在區(qū)域選擇上，山東、湖南、江西等經(jīng)濟實力較強且具有一定超額收益的地區(qū)性價比較高。
房地產(chǎn)債方面，盡管上周成交情況有一定改善，但從成交估值偏離情況來看，市場情緒整體上仍然比較謹慎。建議繼續(xù)關(guān)注房地產(chǎn)放松政策的落地推進情況以及房企基本面實質(zhì)改善情況。也需要關(guān)注遠洋集團債務(wù)事件的后續(xù)進展和潛在的風險外溢。
資金面寬松使得“二永”債上周信用利差有一定收窄，但波動仍然較大?！岸馈迸渲昧α咳杂兄?，并且資金面也維持寬松，因而可以在調(diào)整時擇機布局。
風險提示：城投監(jiān)管政策超預期變化，城投負面輿情超預期，數(shù)據(jù)統(tǒng)計存在誤差
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