>> 方正證券-可轉(zhuǎn)債投資策略系列四：多因子策略實現(xiàn)與績效評價-230801
| 上傳日期： |
2023/8/2 |
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| 1386KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉雅坤 |
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本文我們將分析可轉(zhuǎn)債多因子策略組合構(gòu)建與實現(xiàn)，具體分析策略內(nèi)涵、策略實踐、策略優(yōu)缺點及適用場景。
一、可轉(zhuǎn)債多因子策略回測
策略構(gòu)建經(jīng)過如下：首先，綜合因子的IC值與因子的分組效果挑選出相對有效的單因子。其次，分別從五大類因子中各挑選1-2個因子進行因子組合。再次，以2-4個多因子作為限度，挑選收益及回撤等績效指標(biāo)能跑贏單因子策略的結(jié)果作為備選多因子組合。最后，挑選出績效表現(xiàn)最好的多因子組合作為多因子策略實踐結(jié)果。
經(jīng)測算，以總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率因子、營業(yè)利潤同比增長率因子、營業(yè)凈利潤同比增長的變化率因子得到的多因子組合收益占優(yōu)。多因子指標(biāo)值=總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率因子-營業(yè)利潤同比增長率因子+營業(yè)凈利潤同比增長率的變化率。
二、多因子策略構(gòu)建
以最近5年流動性較好且資質(zhì)較優(yōu)的全市場轉(zhuǎn)債作為樣本標(biāo)的，分別構(gòu)建純多頭策略及多空雙邊策略進行策略回測。
純多頭策略構(gòu)建方式如下：按照多因子指標(biāo)值從高到低排序等權(quán)重買入前10支可轉(zhuǎn)債。以季頻調(diào)倉，賣出掉出排名的轉(zhuǎn)債并買入新進入排名的可轉(zhuǎn)債。調(diào)倉：以全樣本公司季報完全披露的最后一天作為調(diào)倉日。成本：單次買入賣出均收取1.5%手續(xù)費。
多空策略構(gòu)建方式如下：按照多因子指標(biāo)值從高到低排序等權(quán)重賣出最后10支可轉(zhuǎn)債并買入前10支可轉(zhuǎn)債。以季頻調(diào)倉，賣出掉出排名的轉(zhuǎn)債并買入新進入排名的可轉(zhuǎn)債。調(diào)倉：以全樣本公司季報完全披露的最后一天作為調(diào)倉日，重新測算多因子指標(biāo)，更新組合標(biāo)的。成本：單次買入賣出均收取1.5%手續(xù)費，空頭部分額外收取4%的融券手續(xù)費。
三、多因子策略績效評估
2018年中至今的年化收益率來看，多因子純多頭、多因子多空策略的年化收益率分別為17.4%、12.3%。策略均跑贏中證轉(zhuǎn)債指數(shù)7.7%的年化收益。最大回撤上，多因子純多頭、多因子多空策略最大回撤分別為19%、18.6%，均大于中證轉(zhuǎn)債12.2%的最大回撤。
純多頭及多空多因子兩類策略對比來看，多頭策略表現(xiàn)較優(yōu)。多空策略最大回撤較多頭策略小0.4%，但同時年化收益率下降5.1個百分比。另外多空策略在風(fēng)險后收益類指標(biāo)如夏普比率、盈虧比、calmar比率相比多頭策略均有一定程度的走弱，因而比較而言，多頭策略表現(xiàn)占優(yōu)。
四、以多頭策略為例，進一步分析策略績效、優(yōu)缺點及適用場景
多因子多頭策略超額收益明顯，年度平均超額收益為10.1%。分年度來看，其中僅2022年超額收益為負，2020年超額收益最大為22.9%。今年以來策略表現(xiàn)良好，年初至今累計收益率為11.8%，跑贏中證轉(zhuǎn)債8個百分點。多因子策略年度勝率為83%，年度盈虧比為7.9，也即年度維度上來看，多因子策略勝率、賠率均不低。
就市場環(huán)境而言，轉(zhuǎn)債牛市、震蕩市下多因子策略收益表現(xiàn)更佳，熊市多因子策略表現(xiàn)不如基準(zhǔn)。考慮到我們選擇的多因子組合由質(zhì)量類因子和成長類因子構(gòu)造，不含估值類因子，因而沒有充分考慮轉(zhuǎn)債個券估值也使得策略在轉(zhuǎn)債熊市防守性不佳。
進一步分析不同市場環(huán)境下策略的風(fēng)險補償是否足夠。轉(zhuǎn)債牛市的2019年、2021年，多因子策略平均超額收益率為10.5%，轉(zhuǎn)債震蕩市的2018年、2020年、2023年，多因子策略平均超額收益率為10.8%，具備一定的進攻性。轉(zhuǎn)債熊市的2022年，多因子策略超額收益率為-2.8%。值得注意的是由于轉(zhuǎn)債熊市樣本較少，可能使得策略風(fēng)險被低估。
風(fēng)險提示：模型失效風(fēng)險，樣本量不充足風(fēng)險，轉(zhuǎn)債市場交易過熱風(fēng)險。
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