>> 方正證券-專題研究-信用債交易與策略：債市調整后，信用怎么配-230801
| 上傳日期： |
2023/8/2 |
大小： |
1080KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
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作者： |
張偉,康正宇 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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信用債成交量連續(xù)三周回落。7月24日至7月28日，CFETS、上證固收和交易所競價渠道信用債總成交量為6563.2億元，較前一周環(huán)比減少1261.2億元，環(huán)比下行16.1%。4周滾動求和成交量32759.6億元，環(huán)比減少0.3%。
一、城投債交易：機構抱團強區(qū)域，久期并未下行
無風險利率上行疊加止盈盤增加，這帶動上周城投折價成交占比上升。上周，城投債溢價成交、估值附近成交和折價成交的城投債按規(guī)模統計分別占比8.3%、58.1%和33.6%，較前一周分別增加0.5%、減少1.6%、增加1.1%。進入六月份后，城投債溢價成交的比例下降幅度較大，折價成交的比例則對應上升。
上周雖然債市出現調整，但城投債成交久期并未下行。全國29個有城投債交易數據的省級行政區(qū)中，20個地區(qū)的余額加權平均成交久期較前值上升，8個地區(qū)較前值下降，1個地區(qū)持平。
參考7月末全國各省級行政區(qū)城投債余額加權平均收益率，我們將全國31個地區(qū)按照加權平均收益率分為高估值區(qū)域（平均收益率低于3.5%）、中等估值區(qū)域（平均收益率在3.5%-5%之間）和低估值區(qū)域（平均收益率在5%以上）。上周，三個區(qū)域的余額加權平均成交收益率分別為3.39%、4.85%和9.4%，較前一周分別下行1.1BP、上行8BP、上行46.1BP。六月份以來，低估值區(qū)域城投平均收益率呈上行趨勢，而高估值區(qū)域城投債平均收益率走勢持續(xù)下行。機構在規(guī)避低估值區(qū)域的估值波動風險。
二、山東省城投債認可度邊際提升
上周僅有5個地區(qū)的城投債溢價成交占比在25%以上，分別是山東、廣西、貴州、云南和青海。山東上周城投債交易額291.6億元，溢價成交的城投債占比26.4%，環(huán)比增加3.4%。
三、產業(yè)債重點行業(yè)交易回顧
地產債成交久期下行，折價成交占比提升。上周，地產債成交量414.6億元，環(huán)比減少62.3億元，平均成交久期1.1年，較前一周縮短0.1年。估值方面，上周地產債溢價成交和折價成交的規(guī)模占比分別為6.5%和30.9%，較前一周分別減少3.5%、增加2.5%。在遠洋集團債務風險事件不斷演繹的背景下，市場對房地產債券更加謹慎。
煤炭債成交久期和成交估值相對穩(wěn)定。上周，煤炭債成交量121.3億元，環(huán)比減少60.3億元，平均成交久期1.2年，與前一周持平。估值方面，上周煤炭債估值附近成交的占比達到86.7%，環(huán)比增加3.8%。溢價和折價成交的比例均環(huán)比下降。
鋼鐵債成交熱度較低。上周，鋼鐵債成交量38.8億元，環(huán)比減少39.8億元，平均成交久期1.2年，與前一周持平。
四、信用債投資策略
中共中央政治局會議釋放出較強的穩(wěn)增長信號，預期未來一段時間將迎來政策密集出臺期。在此期間無風險利率或弱勢震蕩，由于貨幣仍然偏松，大幅調整風險可控。
城投債方面，強區(qū)域城投債短期相對占優(yōu)，久期可以維持在1年左右。上周政治局會議提出“要有效防范化解地方債務風險，制定實施一攬子化債方案”，地方政府特殊再融資債券或將重啟。云南、貴州和天津等債務壓力大、融資成本高的區(qū)域或將得到更多額度傾斜，這些區(qū)域短久期城投品種可以關注。
房地產債方面，由于房地產政策存在優(yōu)化空間，房企基本面或將改善。央企和地方國企地產債仍是首選，而基本面扎實、穩(wěn)健的民企可適當參與博弈。進一步下沉仍需謹慎，當下僅是地產政策放松預期，后續(xù)還要看具體政策以及房企基本面實質改善情況。同時，需要關注遠洋集團債務事件的后續(xù)進展和潛在的風險外溢。
“二永債”波動大，無風險利率短期或弱勢震蕩，因而“二永債”機會還需等待。理財、公募基金對“二永債”配債需求依然較強，可以等待“二永債”企穩(wěn)后再參與。
風險提示：城投監(jiān)管政策超預期變化，城投負面輿情超預期，數據統計存在誤差
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