>> 方正證券-總量速評(píng)報(bào)告：如何促進(jìn)融資需求回升-230811
| 上傳日期： |
2023/8/12 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張偉 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：2023年7月新增社融5282億元（去年同期7785億元），社會(huì)融資規(guī)模增速8.9%（前值9.0%）。新增人民幣貸款3459億元（去年同期6790億元），M2同比增長(zhǎng)10.7%（前值11.3%），M1同比增長(zhǎng)2.3%（前值3.1%）。我們對(duì)7月金融數(shù)據(jù)解讀如下。
一、貸款需求依然不足，疊加6月沖貸透支了一部分信貸項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，這使得7月信貸低于預(yù)期
7月新增信貸僅為3459億元，同比少增3498億元，低于市場(chǎng)預(yù)期。7月居民新增短期貸款和長(zhǎng)期貸款分別為-1335億元和-672億元，同比分別減少1066億元和2158億元。這是拉低信貸的主要原因。居民部門仍在提前償還房貸，這導(dǎo)致當(dāng)月居民新增中長(zhǎng)期貸款轉(zhuǎn)負(fù)。后續(xù)開啟存量房貸利率降息或許能小幅緩和居民提前償還房貸的趨勢(shì)。企業(yè)中長(zhǎng)期貸款錄得2712億元，同比少增747億元，7月政府債券發(fā)行節(jié)奏放緩，基建和制造業(yè)項(xiàng)目貸在6月存在一定透支，從而對(duì)7月企業(yè)中長(zhǎng)貸造成一定拖累。
總體來看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款需求依然不足，這使得信貸投放會(huì)出現(xiàn)1個(gè)月沖貸之后，在接下來1-2個(gè)月信貸增長(zhǎng)乏力的情況。今年4-5月信貸同比增長(zhǎng)減弱，6月則出現(xiàn)信貸脈沖。7月新增信貸低于預(yù)期，而8月以來票據(jù)利率震蕩回落，預(yù)計(jì)8月信貸可能也不強(qiáng)。但9月依然存在沖貸的可能性。
二、專項(xiàng)債發(fā)行將提速，預(yù)計(jì)社融增速有望觸底小幅回升
7月新增社融錄得5282億元，同比少增2503億元，低于市場(chǎng)預(yù)期。社融增速繼續(xù)下探至8.9%，較前值回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。社融口徑的中新增信貸同比少增3724億元，這是拖累社融增速回落的主要原因。接下來專項(xiàng)債發(fā)行將會(huì)提速，我們?cè)诖饲暗膱?bào)告《政府債券供給量有多大，對(duì)債市影響如何》中指出，如果專項(xiàng)債在9月底發(fā)完，則8-9月政府債券凈融資平均將達(dá)到1.1萬億，這或?qū)?dòng)社融增速觸底小幅回升。
三、降息降準(zhǔn)促進(jìn)融資需求回升依然是可選項(xiàng)
目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)，特別是私營(yíng)部門融資需求偏弱，而要促進(jìn)融資需求回升，需要貨幣寬松政策的配合。7月PMI依然處于50%以下，從高頻數(shù)據(jù)來看，預(yù)計(jì)8月也難以回升到50%以上。從過去經(jīng)驗(yàn)來看，在PMI持續(xù)處于50%下方的時(shí)候，央行降準(zhǔn)降息概率提升。另外，通脹處于較低水平，這使得實(shí)際融資成本處于2017年以來偏高位置，這會(huì)抑制企業(yè)補(bǔ)庫(kù)和資本開支。我們認(rèn)為，通過降準(zhǔn)降息從而帶動(dòng)融資成本下行，并促進(jìn)融資需求回升，依然是政策可選項(xiàng)。
四、債市處于友好環(huán)境，空間是交易出來的
正如前文所述，實(shí)體融資需求偏弱，我們認(rèn)為央行存在加碼寬松的可能性，因而債市依然處于友好環(huán)境。即使在供給端鼓勵(lì)銀行加大信貸投放，從而出現(xiàn)月度的信貸脈沖，這對(duì)債市影響也有限。
目前1年期MLF利率為2.65%，截止8月11日，10年國(guó)債利率為2.64%。在經(jīng)濟(jì)偏弱的環(huán)境下，10年國(guó)債利率大多時(shí)候在MLF利率下方5bp左右。因而當(dāng)前10年國(guó)債利率的估值并不“貴”。由于信貸投放不暢，農(nóng)商行配置債券力量偏強(qiáng)，保險(xiǎn)資金也存在一定欠配壓力，在資金面維持寬松的情況下，機(jī)構(gòu)配債力量也會(huì)逐步壓低利率。
風(fēng)險(xiǎn)提示：寬信用政策超預(yù)期，居民購(gòu)房需求超預(yù)期修復(fù)，資金面收緊的風(fēng)險(xiǎn)。
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