>> 方正證券-信用債交易與策略：哪些區(qū)域城投下沉性價(jià)比高-230813
| 上傳日期： |
2023/8/14 |
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| 格式： |
pdf 共15頁(yè) |
來源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張偉,康正宇 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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上周信用債成交量繼續(xù)回升。8月7日至8月11日，CFETS、上證固收和交易所競(jìng)價(jià)渠道信用債成交量為7751.9億元，較前一周環(huán)比增加655.7億元，環(huán)比增幅9.2%。但信用債4周滾動(dòng)求和成交量29235.5億元，環(huán)比減少3.6%。
一、城投債成交久期整體上行，成交收益率整體下行
上周城投折價(jià)成交占比上升。上周，城投債溢價(jià)成交、估值附近成交和折價(jià)成交的城投債按規(guī)模統(tǒng)計(jì)分別占比8.4%、58.8%和32.9%，較前一周分別減少0.77%、持平、增加0.75%。
城投債成交久期整體上行。全國(guó)31個(gè)省級(jí)行政區(qū)中，18個(gè)地區(qū)的成交量加權(quán)平均成交久期較前值上升，13個(gè)地區(qū)較前值下降。
參考7月末全國(guó)各省級(jí)行政區(qū)城投債余額加權(quán)平均收益率，我們將全國(guó)31個(gè)地區(qū)按照加權(quán)平均收益率分為強(qiáng)資質(zhì)區(qū)域（平均收益率低于3.5%）、中等資質(zhì)區(qū)域（平均收益率在3.5%-5%之間）和弱資質(zhì)區(qū)域（平均收益率在5%以上）。上周，強(qiáng)資質(zhì)區(qū)域、中等資質(zhì)區(qū)域和弱資質(zhì)區(qū)域的成交量加權(quán)平均成交收益率分別為3.4%、4.6%和7.5%，較前一周分別下行1.3BP、下行14BP、上行5.8BP。成交量加權(quán)平均成交久期分別為1.58年、1.6年和0.94年，較前一周分別增加0.04年、增加0.06年、減少0.02年。
二、寧夏、貴州、廣西、云南和青海溢價(jià)成交占比居前
上周僅有5個(gè)地區(qū)的城投債溢價(jià)成交占比在25%以上，分別是寧夏、貴州、廣西、云南和青海。其中，貴州上周城投債交易額59.4億元，環(huán)比增加6.0億元，溢價(jià)成交的城投債占比63.8%，環(huán)比減少10.7%。
三、產(chǎn)業(yè)債重點(diǎn)行業(yè)交易回顧
地產(chǎn)債成交久期持平，估值偏離成交占比提升。上周，地產(chǎn)債成交量361.7億元，環(huán)比增加50.4億元，平均成交久期1.29年，與前一周持平。估值方面，上周地產(chǎn)債溢價(jià)成交和折價(jià)成交的規(guī)模占比分別為9.0%和29.8%，較前一周分別增加2.7%和3.5%。上周碧桂園美元債利息逾期，成交量前五的民企地產(chǎn)債中，四只來自碧桂園，均呈現(xiàn)大幅折價(jià)。
煤炭債降久期，成交估值相對(duì)穩(wěn)定。上周，煤炭債成交量126.3億元，環(huán)比增加23.3億元，平均成交久期1.22年，較前一周減少0.13年。估值方面，上周煤炭債估值附近成交的占比達(dá)到88.8%。
鋼鐵債降久期，成交估值相對(duì)穩(wěn)定。上周，鋼鐵債成交量103.1億元，環(huán)比增加21.2億元，平均成交久期0.8年，較前一周減少0.28年。估值方面，上周鋼鐵債估值附近成交的占比達(dá)到96%。
四、信用債投資策略：城投下沉交易具有一定性價(jià)比
城投債方面，1年以內(nèi)的短久期下沉策略具有一定性價(jià)比。在中共中央政治局會(huì)議提出“要有效防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，制定實(shí)施一攬子化債方案”的背景下。地方再融資債券有望增發(fā)，以償還地方隱性債務(wù)，從而緩和地方政府債務(wù)壓力。在區(qū)域選擇上，山東、湖南、江西等經(jīng)濟(jì)實(shí)力較強(qiáng)且城投債具有一定超額收益的地區(qū)性價(jià)比較高。
房地產(chǎn)優(yōu)化政策仍有望出臺(tái)，但房企基本面改善還需等待，央企和地方國(guó)企地產(chǎn)債仍是首選。財(cái)聯(lián)社8月11日電，財(cái)聯(lián)社記者獲悉，證監(jiān)會(huì)今日上午召集部分房企和金融機(jī)構(gòu)舉行線上房地產(chǎn)市場(chǎng)會(huì)議。上周碧桂園爆發(fā)負(fù)面輿情，美元債利息逾期?？紤]到碧桂園屬于頭部民營(yíng)地產(chǎn)公司，這一風(fēng)險(xiǎn)事件對(duì)境內(nèi)民營(yíng)地產(chǎn)債整體估值造成不利擾動(dòng)。對(duì)民營(yíng)地產(chǎn)債保持觀望態(tài)度。
7月通脹仍處于低位，并且信貸社融低于預(yù)期，我們認(rèn)為降準(zhǔn)降息可能性提升。債市環(huán)境依然友好，理財(cái)、公募基金對(duì)“二永債”配債需求依然較強(qiáng)，“二永債”利率也仍有下行空間。
風(fēng)險(xiǎn)提示：城投監(jiān)管政策超預(yù)期變化，城投負(fù)面輿情超預(yù)期，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)存在誤差
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