>> 方正證券-專題研究-信用債交易與策略：城投下沉交易處于什么階段-230820
| 上傳日期： |
2023/8/21 |
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pdf 共16頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張偉,康正宇 |
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上周信用債成交量繼續(xù)回升。8月14日至8月18日，CFETS、上證固收和交易所競(jìng)價(jià)渠道信用債成交量為7890億元，較前一周環(huán)比增加138.1億元，增幅1.8%。信用債4周滾動(dòng)求和成交量29301.1億元，環(huán)比增加0.2%。信用債市場(chǎng)熱度持續(xù)回升。
一、城投債成交久期下行，收益率整體下行
上周城投折價(jià)成交占比上升。上周，城投債溢價(jià)成交、估值附近成交和折價(jià)成交的城投債按規(guī)模統(tǒng)計(jì)分別占比8.1%、57.3%和34.6%。較前一周分別減少0.2%、減少1.5%、增加1.7%。
城投債成交久期整體下行。全國31個(gè)省級(jí)行政區(qū)中，14個(gè)地區(qū)的成交量加權(quán)平均成交久期較前值上升，17個(gè)地區(qū)較前值下降。31個(gè)省級(jí)行政區(qū)成交量加權(quán)平均成交久期為1.53年，較前一周增加0.01年。
參考7月末全國各省級(jí)行政區(qū)城投債余額加權(quán)平均收益率，我們將全國31個(gè)地區(qū)按照加權(quán)平均收益率分為強(qiáng)資質(zhì)區(qū)域（平均收益率低于3.5%）、中等資質(zhì)區(qū)域（平均收益率在3.5%-5%之間）和弱資質(zhì)區(qū)域（平均收益率在5%以上）。上周，強(qiáng)資質(zhì)區(qū)域、中等資質(zhì)區(qū)域和弱資質(zhì)區(qū)域的成交量加權(quán)平均成交收益率分別為3.34%、4.61%和7.16%，較前一周分別下行3.3BP、下行0.9BP、下行50.6BP。成交量加權(quán)平均成交久期分別為1.57年、1.19年和1.01年，較前一周分別持平、減少0.01年、增加0.06年。
二、山東、天津城投債交易熱度高
上周僅有5個(gè)地區(qū)的城投債溢價(jià)成交占比在25%以上，分別是廣西、貴州、甘肅、青海和云南，但上述地區(qū)城投債交易額均低于50億元。山東和天津上周成交量分別達(dá)到386.7和188.9億元，溢價(jià)成交占比分別達(dá)到21.2%和24.1%。這兩個(gè)區(qū)域是目前市場(chǎng)配置資金關(guān)注度較高的區(qū)域。
三、地方、煤炭和鋼鐵債成交久期上行
地產(chǎn)債成交久期上行，成交估值趨穩(wěn)。上周，地產(chǎn)債成交量412.9億元，環(huán)比增加40.7億元，平均成交久期1.44年，較前一周增加0.13年。估值方面，上周地產(chǎn)債溢價(jià)成交和折價(jià)成交的規(guī)模占比分別為4.1%和25.1%，較前一周分別減少4.6%和4.5%。
煤炭債成交久期上行，成交估值相對(duì)穩(wěn)定。上周，煤炭債成交量147.9億元，環(huán)比增加21.6億元，平均成交久期1.24年，較前一周增加0.03年。估值方面，上周煤炭債估值附近成交的占比達(dá)到88.6%，成交相對(duì)穩(wěn)定。
鋼鐵債成交久期上行，成交估值相對(duì)穩(wěn)定。上周，鋼鐵債成交量73.4億元，環(huán)比減少29.7億元，平均成交久期1.17年，較前一周增加0.37年。估值方面，上周鋼鐵債估值附近成交的占比達(dá)到93.7%，成交相對(duì)穩(wěn)定。
四、信用債投資策略：城投仍處于下沉交易的窗口期
城投仍處于下沉交易的窗口期。用于置換地方政府隱性債務(wù)的特殊再融資債券有望落地，市場(chǎng)對(duì)城投債短期安全性的預(yù)期進(jìn)一步增強(qiáng)。并且機(jī)構(gòu)對(duì)城投配置需求有支撐，部分城投平臺(tái)新債發(fā)行時(shí)的超額認(rèn)購倍數(shù)屢創(chuàng)新高?！耙粩堊踊瘋狈桨覆⑽赐耆涞兀⑶覀幸蔡幱谟押铆h(huán)境，因而城投仍處于下沉交易的窗口期。
考慮到區(qū)域高等級(jí)平臺(tái)收益率已經(jīng)處于較低水平，優(yōu)質(zhì)區(qū)域可以進(jìn)行母子公司間利差挖掘。從區(qū)域視角來看，天津市可將久期控制在半年左右，山東濰坊可將久期控制在半年至一年，湖南、江西等中部省份的核心城市則可以適當(dāng)拉久期至一年半左右。
房企基本面改善還需等待，央企和地方國企地產(chǎn)債仍是首選。近期地產(chǎn)行業(yè)仍陸續(xù)有負(fù)面輿情爆發(fā)，盡管上周交易情況看地產(chǎn)債估值偏離的情況有所改善，但市場(chǎng)信心的修復(fù)仍有待時(shí)日。我們對(duì)民營地產(chǎn)債保持觀望態(tài)度。對(duì)國央企和地方國企地產(chǎn)債，在收益率合意的情況下可以考慮適度參與。
“二永債”利率仍有下行空間。8月15日央行超預(yù)期降息落地，本次降息無論是降息幅度還是降息時(shí)點(diǎn)都超市場(chǎng)預(yù)期，因而并不算利多出盡。而當(dāng)前經(jīng)濟(jì)恢復(fù)仍然不強(qiáng)，這意味著10年國債利率可能回落至1年期MLF利率下方。債市仍處于友好環(huán)境。同時(shí)，理財(cái)、公募基金對(duì)“二永債”配債需求依然較強(qiáng)，上周商業(yè)銀行“二永債”估值和利差中位數(shù)均環(huán)比下行?！岸纻笨梢赃m當(dāng)拉長(zhǎng)久期，其利率仍有下行空間。
風(fēng)險(xiǎn)提示：城投監(jiān)管政策超預(yù)期變化，城投負(fù)面輿情超預(yù)期，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)存在誤差
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