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事件描述
　　公司發(fā)布2023年半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入132.6億元（同比+6.7%），實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤12.6億元（同比-44.3%），實(shí)現(xiàn)歸屬扣非凈利潤12.0億元（同比-46.2%）。其中Q2單季度實(shí)現(xiàn)收入62.8億元（同比-1.0%，環(huán)比-9.9%），實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤6.8億元（同比-43.2%，環(huán)比+17.8%），實(shí)現(xiàn)歸屬扣非凈利潤6.4億元（同比-45.8%，環(huán)比+16.2%）。
　　事件評(píng)論
　　鈦白粉景氣上揚(yáng)，公司繼續(xù)推動(dòng)上下游擴(kuò)產(chǎn)。2022Q3以來，鈦白粉需求延續(xù)低迷，價(jià)格價(jià)差筑底，進(jìn)入2023年，在地產(chǎn)保交樓、保交付推動(dòng)下，以及其他領(lǐng)域需求的穩(wěn)步復(fù)蘇，鈦白粉價(jià)格價(jià)差迎來修復(fù)。2023Q1平均價(jià)格/價(jià)差為1.5/0.7萬元/噸（同比-23.4%/-24.8%），2023Q2平均價(jià)格/價(jià)差為1.6/0.8萬元/噸（同比-17.7%/+13.6%），2023Q3（截至2023.8.27，下同）平均價(jià)格/價(jià)差為1.5/0.7萬元/噸（同比-7.1%/+9.0%），鈦白粉市場步入“金九銀十”傳統(tǒng)旺季，下游需求的逐步回暖有望帶動(dòng)價(jià)格、盈利修復(fù)。公司具備“鈦礦-鈦白粉-海綿鈦”一體化，積極布局上游鈦礦環(huán)節(jié)，并表振興礦業(yè)，釩鈦磁鐵礦資源量增加超過一倍，參股公司東方鋯業(yè)的參股公司Image與謝菲爾德資源有限公司簽署了收購麥考爾斯礦砂項(xiàng)目協(xié)議，開發(fā)鈦精礦原料，2023H1公司自有礦山生產(chǎn)鈦精礦60.4萬噸，同比增長25.5%，有效保障原料供應(yīng)。
　　 2023Q2毛利率環(huán)比改善，研發(fā)費(fèi)用率有所提高。2023Q2，由于鈦白粉價(jià)格價(jià)差修復(fù)，公司毛利率27.4%，環(huán)比上漲4.4 pct，凈利率11.3%，環(huán)比上漲2.3 pct，研發(fā)費(fèi)用率7.6%，環(huán)比上漲2.9 pct。公司在鈦原料品位提升及精深加工、鈦白粉新產(chǎn)品研發(fā)及產(chǎn)品性能優(yōu)化、鈦及其衍生品工藝耦合與清潔生產(chǎn)、廢副資源綜合利用、原子利用率提升、生產(chǎn)過程管理與控制、氯化法設(shè)備改進(jìn)及國產(chǎn)化等方面具有顯著的技術(shù)優(yōu)勢。
　　海綿鈦市場擴(kuò)展帶來巨大發(fā)展空間。2023年以來，受終端需求較弱，海綿鈦市場價(jià)格持續(xù)下滑，穩(wěn)弱運(yùn)行，最新到達(dá)5.0萬元/噸。預(yù)計(jì)2020-2025年海綿鈦終端領(lǐng)域化工、航空航天及海洋工程的消費(fèi)量將按13.9%、18.2%及22.1%復(fù)合增速繼續(xù)提升，疊加行業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革持續(xù)深化，海綿鈦盈利有望改善。公司目前海綿鈦產(chǎn)能達(dá)到5萬噸/年，新項(xiàng)目建成投產(chǎn)后公司海綿鈦產(chǎn)能將達(dá)到8萬噸/年。公司與浙江甬金等成立合資公司共同建設(shè)6萬噸/年鈦合金新材料項(xiàng)目，進(jìn)一步完善鈦產(chǎn)業(yè)布局。
　　新能源板塊承壓，打磨優(yōu)勢謀求增長。2023年初以來，終端鋰電需求增速放緩，疊加磷酸鐵/磷酸鐵鋰產(chǎn)能的持續(xù)投放，產(chǎn)品價(jià)格回落，2023Q3磷酸鐵價(jià)格/價(jià)差同比變化49.8%/-58.5%。目前公司具有磷酸鐵產(chǎn)能10萬噸/年，磷酸鐵鋰5萬噸/年，石墨負(fù)極/石墨化7.5萬噸/年。公司不斷擴(kuò)大規(guī)劃優(yōu)勢，依靠鈦鋰產(chǎn)業(yè)鏈耦合，不斷加強(qiáng)成本優(yōu)勢。
　　公司是全球鈦白粉一體化龍頭，布局新能源打開成長邊界。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸屬凈利潤分別為28.0、43.3和54.0億元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、下游需求恢復(fù)不及預(yù)期；
　　2、新項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期。