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公司2023Q2盈利環(huán)比改善。公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告，2023H1營(yíng)收132.48億元（同比+7%），歸母凈利潤(rùn)12.62億元（同比-44%）；其中2023Q2單季度營(yíng)收62.76億元（同比-1%，環(huán)比-10%），歸母凈利潤(rùn)6.83億元（同比-43%，環(huán)比+18%），扣非歸母凈利潤(rùn)6.43億元（同比-46%，環(huán)比+16%）。2023Q2銷(xiāo)售毛利率為27.4%（同比-7.8pct，環(huán)比+4.4pct），銷(xiāo)售凈利率為11.3%（同比-8.6pct，環(huán)比+2.3pct）；銷(xiāo)售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.29%、3.54%、7.64%、0.18%，總費(fèi)用率13.65%（同比+2.4pct，環(huán)比+2.6pct）。
　　公司主營(yíng)產(chǎn)品銷(xiāo)量同比提升。2023H1公司主營(yíng)產(chǎn)品鈦白粉/海綿鈦/鐵精礦/磷酸鐵產(chǎn)量為59.22/2.57/179.26/3.00萬(wàn)噸，同比+14.5%/+88.9%/-6.6%/+756.6%；銷(xiāo)量為57.82/1.92/254.43/2.79萬(wàn)噸，同比+23.3%/+32.3%/+15.3%/+2727.5%。其中鈦白粉國(guó)內(nèi)/國(guó)外銷(xiāo)量占比41.7%/58.3%，硫酸法/氯化法鈦白粉產(chǎn)量為39.01/20.21萬(wàn)噸，同比+14.4%/+14.6%；銷(xiāo)量為39.41/18.41萬(wàn)噸，同比+20.2%/+30.2%。公司鈦白粉、海綿鈦產(chǎn)銷(xiāo)再創(chuàng)新高，市場(chǎng)占有率進(jìn)一步提升，龍頭地位鞏固。
　　鈦白粉價(jià)格逐漸修復(fù)，鈦精礦價(jià)格堅(jiān)挺，海綿鈦價(jià)格有望企穩(wěn)回升。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2023Q2國(guó)內(nèi)金紅石型鈦白粉均價(jià)約15765元/噸，環(huán)比+4%；成本端鈦精礦（攀46）價(jià)格約2190元/噸，環(huán)比+1%，硫酸（>98%）出廠價(jià)格約284元/噸，環(huán)比-6%。下游補(bǔ)庫(kù)需求驅(qū)動(dòng)之下，鈦白粉價(jià)格有望繼續(xù)提升。二季度以來(lái)海綿鈦價(jià)格持續(xù)下跌，八月國(guó)產(chǎn)海綿鈦均價(jià)約5.2萬(wàn)元/噸，已達(dá)歷史較低分位，逐步企穩(wěn)，后續(xù)新應(yīng)用領(lǐng)域拓展疊加軍工訂單恢復(fù)等預(yù)期，海綿鈦價(jià)格有望回升。
　　公司擁有多處礦權(quán)，產(chǎn)品貫通鈦全產(chǎn)業(yè)鏈。2023H1公司自有礦山生產(chǎn)鈦精礦60.44萬(wàn)噸，同比+25.5%，全部?jī)?nèi)部使用，有效保障了公司原料供應(yīng)。公司掌握優(yōu)質(zhì)礦產(chǎn)資源及深加工能力，擁有從鈦的礦物采選加工，到鈦白粉和鈦金屬制造，衍生資源綜合利用的綠色產(chǎn)業(yè)鏈。公司目前鈦白粉產(chǎn)能151萬(wàn)噸/年，海綿鈦產(chǎn)能5萬(wàn)噸/年，規(guī)模均居世界前列；磷酸鐵鋰產(chǎn)能5萬(wàn)噸/年，磷酸鐵產(chǎn)能10萬(wàn)噸/年，石墨負(fù)極產(chǎn)能2.5萬(wàn)噸/年，石墨化產(chǎn)能5萬(wàn)噸/年。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期；原材料價(jià)格上漲；下游需求不及預(yù)期等。
　　投資建議：公司鈦全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)顯著，我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)32.4/40.1/47.5億元，同比增速-5.2%/+23.8%/+18.4%，對(duì)應(yīng)EPS為1.36/1.68/1.99元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為13/10/9X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。