>> 東北證券-龍佰集團(002601)深度報告(一)：鈦產(chǎn)業(yè)的巨擘，攀西鈦礦手中握，氯化鈦渣克難關-230813
| 上傳日期： |
2023/8/14 |
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| 2883KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
東北證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳俊杰 |
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公司已成長為鈦產(chǎn)業(yè)全球龍頭。公司自1988年正式邁入鈦白粉行業(yè)以來，憑借目前151萬噸的鈦白粉年產(chǎn)能、5萬噸海綿鈦年產(chǎn)能以及中國攀西地區(qū)優(yōu)質(zhì)鈦礦儲備，成為了鈦產(chǎn)業(yè)鏈的全球龍頭。公司股權結構清晰，實控人為公司創(chuàng)始人許剛先生。2023年3月公司引入新董事會與管理層，高管團隊更加年輕化、專業(yè)化。公司未來將繼續(xù)加碼主業(yè)布局，預計2025年氯化法鈦白粉產(chǎn)能86萬噸/年、海綿鈦產(chǎn)能14萬噸/年。
公司積極布局鈦礦資源，將充分受益于鈦精礦長周期景氣。國內(nèi)鈦精礦需求約1100萬噸/年，其中約30%來自于進口，未來兩年新增主要來自于龍佰，將替代高價鈦精礦進口。海外礦企資本開支意愿不強，未來兩年Tronox、Kenmare、Base等礦企有多個礦源將枯竭，鈦精礦價格在供給限制下有望維持長周期景氣。2022年公司并表振興礦業(yè)后，控制釩鈦磁鐵礦資源量翻倍，目前擁有鈦精礦產(chǎn)能約132萬噸/年，預計2025年達248萬噸/年。我們測算公司2022年公司鈦精礦業(yè)務貢獻毛利占比約22%，2025年毛利有望超30億元，毛利占比超30%。
成功應用氯化鈦渣技術，提升鈦精礦自給率，有效降低生產(chǎn)成本。公司首創(chuàng)國內(nèi)鈦精礦加工成氯化鈦渣工藝，對國產(chǎn)鈦精礦進行提質(zhì)降雜，攻克大型沸騰氯化法原料進口難題。目前公司有氯化鈦渣產(chǎn)能23萬噸/年，預計未來兩年增加至54萬噸/年，大幅提升氯化法鈦白粉原料自給率。
公司積極推進礦產(chǎn)多元開發(fā)。隨著選廠產(chǎn)能建設，預計2025年公司鐵精礦年產(chǎn)能達760萬噸，毛利有望達18億元，毛利占比超15%；公司積極推進鐵精礦提釩項目，預計2025年V2O5產(chǎn)能達3萬噸/年；公司2019年收購東方鋯業(yè)股權并在2020年認購定增，鋯系產(chǎn)品盈利穩(wěn)步增長。
盈利預測：公司將充分受益于產(chǎn)業(yè)鏈完善及產(chǎn)能擴張，我們預計2023-25年實現(xiàn)營收284/313/328億元，同比+17.6%/+10.2%/+4.7%，歸母凈利潤27.5/40.5/54.2億元，同比-19.7%/+47.6%/+33.8%。我們參考國內(nèi)有自給礦源、具產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢且多元化擴張的細分領域龍頭興發(fā)集團、金石資源和華魯恒升，給予公司2024年歸母凈利潤15倍PE，目標市值608億，“買入”評級。
風險提示：產(chǎn)品價格超預期走低；產(chǎn)能投放進度不及預期
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