>> 中信證券-龍佰集團(002601)2022年年報及2023年一季報點評：鈦白粉待回暖，資產(chǎn)并入鞏固核心競爭力-230504
| 上傳日期： |
2023/5/4 |
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| 667KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王喆，李鴻釗 |
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2022年及2023Q1公司分別實現(xiàn)歸母凈利潤34.19/5.79億元，同比分別-26.88%/-45.55%。中短期我們預(yù)計鈦白粉行業(yè)盈利有望觸底回暖，長期看好公司資源支撐以及多應(yīng)用領(lǐng)域協(xié)同發(fā)力帶來業(yè)績提升。我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為35.75/46.00/58.88億元，給予公司2023年16xPE，調(diào)整目標價至24元，維持“買入”評級。
▍鈦白粉行業(yè)景氣下行，2022年公司業(yè)績同比下滑。2022年公司實現(xiàn)營收241.13億元，同比+17.25%，實現(xiàn)歸母凈利潤34.19億元，同比-26.88%。分業(yè)務(wù)看，鈦白粉、鐵系列、鋯系列、海綿鈦及新能源材料分別實現(xiàn)營收161.78/23.84/10.49/21.34/6.56億元，同比-6.81%/+0.04%/-0.40%/+5.40%/2.72%，毛利率28.93%/44.79%/23.51%/28.45%/12.35%，同比分別為-16.09/-3.78/+2.44/+3.79pcts（新能源材料業(yè)務(wù)為2022年新增）。2022年下半年，受海內(nèi)外鈦白粉需求疲軟影響，國內(nèi)鈦白粉價格持續(xù)下滑，公司盈利承壓。
▍鈦白粉價格回暖，公司2023Q1業(yè)績環(huán)比改善。2023Q1公司實現(xiàn)營收69.72億元，同比+14.91%，實現(xiàn)歸母凈利潤及扣非后歸母凈利潤5.79/5.53億元，同比分別-45.55%/-46.76%；環(huán)比分別+135.36%/227.22%。受成本支撐以及下游采購回升提振影響，公司二月份以來連續(xù)三次上調(diào)鈦白粉價格，據(jù)百川資訊統(tǒng)計，截至3月31日，國內(nèi)鈦白粉均價為1.58萬元/噸，相較于2022Q4均價提升約800元/噸，鈦白粉市場價格處于底部向上階段。展望2023年，盡管行業(yè)仍處于擴產(chǎn)期，據(jù)百川資訊統(tǒng)計，預(yù)計至2023年底國內(nèi)鈦白粉產(chǎn)能有望新增90萬噸/年至590萬噸/年，我們?nèi)钥春冒殡S穩(wěn)增長持續(xù)發(fā)力，以及成本端硫磺等價格下滑，國內(nèi)鈦白粉需求及盈利有望回升，帶動公司業(yè)績改善。
▍礦產(chǎn)并入鞏固核心競爭力，逆勢擴張?zhí)岣呤姓悸?。?jù)公司公告，2022年公司并表振興礦業(yè)，公司釩鈦磁鐵礦資源量增加超一倍，有利保障了公司原材料供應(yīng)，提高綜合競爭力和盈利水平。2022年，公司持續(xù)對鈦白粉產(chǎn)業(yè)鏈布局，新增硫酸法及氯化法鈦白粉產(chǎn)能各20萬噸，產(chǎn)能擴張至151萬噸，位居全球首位。除鈦白粉業(yè)務(wù)外，公司在鈦金屬板塊持續(xù)發(fā)力，目前已擁有海綿鈦產(chǎn)能5萬噸/年，已躍居全球第一，2023年有望新增產(chǎn)能3萬噸/年，公司有望進一步向海綿鈦下游行業(yè)布局。我們預(yù)計公司將依托礦產(chǎn)支撐及產(chǎn)業(yè)鏈布局在鈦領(lǐng)域維持龍頭地位，在鈦白粉行業(yè)產(chǎn)能整合、清出期繼續(xù)提高市占率。
▍積極布局新能源領(lǐng)域，多個電池材料項目進展順利。根據(jù)公司公告，公司于2021年3月收購了河南中炭新材料科技有限公司100%股權(quán)進入石墨負極行業(yè)。截至目前籌劃了年產(chǎn)20萬噸磷酸鐵、20萬噸磷酸鐵鋰、10萬噸人造石墨負極、20萬噸鋰離子電池負極一體化項目及15萬噸電子級磷酸鐵鋰項目，目前已建成10萬噸磷酸鐵、5萬噸磷酸鐵鋰及7.5萬噸石墨負極產(chǎn)能，其余各項目也在穩(wěn)步推進中，有望打造第二增長曲線。
▍風(fēng)險因素：全球宏觀經(jīng)濟增速不及預(yù)期，影響產(chǎn)品需求；公司項目建設(shè)不及預(yù)期；公司產(chǎn)品價格波動。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：中短期我們預(yù)計鈦白粉行業(yè)有望在經(jīng)歷2022年下半年價格持續(xù)下滑后，在成本以及終端需求改善下，盈利能力或觸底回暖，長期看好公司資源支撐以及多應(yīng)用領(lǐng)域協(xié)同發(fā)力推動業(yè)績成長。考慮到鈦白粉行業(yè)仍處于擴張期，價格向上空間或有限，我們下調(diào)公司2023-2024年歸母凈利潤預(yù)測至36/46億元（原預(yù)測為56/65億元），新增2025年預(yù)測為59億元，對應(yīng)EPS分別為1.50/1.93/2.46元。給予公司2023年16xPE（參考鈦白粉（中信證券）指數(shù)，對應(yīng)2023年16xPE），調(diào)整目標價至24元（原預(yù)測為35元），維持“買入”評級。
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