>> 申萬(wàn)宏源-龍佰集團(tuán)(002601)Q1業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期，鈦白粉價(jià)格景氣修復(fù)可期-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
宋濤,任杰 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資要點(diǎn)：
公司公告：公司發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入241.55億元（YoY+17.16%），歸母凈利潤(rùn)34.19億元（YoY-26.88%），扣非歸母凈利潤(rùn)32.69億元（YoY-29.14%）；其中2022Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入60.91億元（YoY+14.69%，QoQ+7.99%），歸母凈利潤(rùn)2.46億元（YoY-70.90%，QoQ-72.87%），扣非歸母凈利潤(rùn)1.69億元（YoY-80.16%，QoQ-80.68%）。2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入69.77億元（YoY+14.78%，QoQ+14.54%），歸母凈利潤(rùn)5.79億元（YoY-45.55%，QoQ+135.43%），扣非歸母凈利潤(rùn)5.53億元（YoY-46.76%，QoQ+227.00%），Q1業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。
鈦白粉價(jià)格景氣逐步修復(fù)，23Q1業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。2022年公司鈦白粉產(chǎn)能151萬(wàn)噸，產(chǎn)量98.98萬(wàn)噸（YoY +9.71%），其中硫酸法68.04萬(wàn)噸（YoY +5.31%），氯化法30.94萬(wàn)噸（YoY +20.77%）；鈦白粉銷(xiāo)量92.77萬(wàn)噸（YoY +5.68%），其中硫酸法65.20萬(wàn)噸（YoY +4.96%），氯化法27.57萬(wàn)噸（YoY +7.44%）。鈦白粉板塊合計(jì)實(shí)現(xiàn)收入161.78億元（YoY +6.44%），平均銷(xiāo)售單價(jià)為17439元/噸（YoY +0.72%），平均生產(chǎn)成本大幅上升至12394元/噸（YoY +33.83%）；鈦白粉板塊合計(jì)貢獻(xiàn)毛利46.81億元，比上年減少21.62億元；鈦精礦產(chǎn)量116.89萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)16.20%，全部?jī)?nèi)部使用，有效保障了公司原料供應(yīng)。2022年鐵精礦產(chǎn)量373.22萬(wàn)噸（YoY-12.21%），銷(xiāo)量436.67萬(wàn)噸（YoY+51.61%），實(shí)現(xiàn)收入24.84億元（YoY+10.28%），毛利11.12億元，比上年增加0.87億元。2022年海綿鈦產(chǎn)量3.81萬(wàn)噸（YoY+156.47%），銷(xiāo)量3.66萬(wàn)噸（YoY+161.68%），鈦制品板塊實(shí)現(xiàn)收入21.34億元（YoY+201.20%），毛利6.07億元，比上年增加3.18億元。2021年一季度以來(lái)，公司連續(xù)三次上調(diào)鈦白粉價(jià)格，分別上調(diào)1000、1000、700元/噸，預(yù)計(jì)單季度鈦白粉產(chǎn)銷(xiāo)約29萬(wàn)噸，盈利能力有所修復(fù)，2023Q1公司銷(xiāo)售毛利率23.04%（YoY-11.77pct，QoQ+3.77pct），銷(xiāo)售凈利率9.02%（YoY-9.39pct，QoQ+5.21pct），利潤(rùn)率環(huán)比回升。
整合并表振興礦業(yè)持續(xù)加碼鈦產(chǎn)業(yè)鏈，新能源產(chǎn)業(yè)達(dá)產(chǎn)開(kāi)始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。鈦產(chǎn)業(yè)鏈方面，未來(lái)公司將沿著氯化鈦白產(chǎn)業(yè)鏈，繼續(xù)增加原礦石開(kāi)采，提高鈦渣國(guó)產(chǎn)化比例，并在產(chǎn)業(yè)鏈下游加碼海綿鈦及鈦材布局；海綿鈦產(chǎn)能達(dá)到5萬(wàn)噸，計(jì)劃年底擴(kuò)產(chǎn)至8萬(wàn)噸，25年總規(guī)劃產(chǎn)能15萬(wàn)噸；成立合資公司河南中鈦，持股20%，計(jì)劃投資31.44億元建設(shè)年產(chǎn)6萬(wàn)噸鈦合金新材料項(xiàng)目。同時(shí)，公司受讓釩鈦資源股權(quán)投資中心份額，完成后持有其99.9667%份額，實(shí)現(xiàn)控股并表，本次受讓份額進(jìn)一步推進(jìn)豐源礦業(yè)的收購(gòu)，聚焦鈦產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)的整合，豐源礦業(yè)已實(shí)現(xiàn)復(fù)產(chǎn)達(dá)產(chǎn)，新增鈦精礦產(chǎn)能30萬(wàn)噸，未來(lái)幾年還將進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)保障原料供應(yīng)，25年公司鈦精礦自給率預(yù)計(jì)達(dá)70%左右。新能源板塊穩(wěn)步推進(jìn)，目前公司具有磷酸鐵產(chǎn)能10萬(wàn)噸，磷酸鐵鋰5萬(wàn)噸，石墨負(fù)極2.5萬(wàn)噸，石墨化5萬(wàn)噸。2022年公司磷酸鐵產(chǎn)量2.6萬(wàn)噸，銷(xiāo)量2.04萬(wàn)噸；磷酸鐵鋰產(chǎn)量5406噸，銷(xiāo)量4472噸；負(fù)極產(chǎn)品產(chǎn)量1.17萬(wàn)噸，銷(xiāo)量1.00萬(wàn)噸。未來(lái)2年將形成35萬(wàn)噸磷酸鐵、35萬(wàn)噸磷酸鐵鋰和10萬(wàn)噸石墨負(fù)極的產(chǎn)能，屆時(shí)新能源板塊也將近200億元的收入規(guī)模，新能源板塊有望打造公司第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)。
投資分析意見(jiàn)：考慮到鈦白粉景氣較弱，下調(diào)公司2023-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為35.4、60.5億元（前值為52.9、69.6億元），新增2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025年歸母凈利潤(rùn)為72.5億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為12、7、6倍，可比公司安寧股份、釩鈦股份2023年平均PE估值為15倍（Wind一致預(yù)期），給予公司2023年P(guān)E估值15倍，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值上行空間約25%，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：鈦白粉景氣下行；原料價(jià)格大幅波動(dòng)；新建項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期。
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