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鈦白粉主業(yè)靜待復(fù)蘇，海綿鈦與新能源多點(diǎn)開花
　　作為全球鈦白粉龍頭，近年來(lái)公司不斷加快產(chǎn)能擴(kuò)張步伐，未來(lái)伴隨宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與地產(chǎn)的邊際改善，公司有望充分受益于鈦白粉行業(yè)景氣度的逐步修復(fù)。此外，公司不斷加快產(chǎn)業(yè)多元化進(jìn)程，在海綿鈦、磷酸鐵/鐵鋰、石墨負(fù)極等領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力，未來(lái)也有望為公司貢獻(xiàn)關(guān)鍵的業(yè)績(jī)?cè)隽?。我們預(yù)測(cè)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為39.20、52.39、68.18億元，EPS分別為1.64、2.19、2.85元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為12.0、9.0、6.9倍。首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　鈦白粉：行業(yè)景氣度已至低谷，靜待下游需求復(fù)蘇
　　雖然當(dāng)前國(guó)內(nèi)鈦白粉行業(yè)景氣度處于低谷，但未來(lái)伴隨地產(chǎn)扶持政策的穩(wěn)步推進(jìn)與宏觀經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇，鈦白粉下游需求或?qū)⒂瓉?lái)改善，其價(jià)格也有望企穩(wěn)反彈。公司依托顯著的成本優(yōu)勢(shì)（來(lái)源于鈦礦自給、規(guī)模優(yōu)勢(shì)、副產(chǎn)品利用等方面），周期底部逆勢(shì)擴(kuò)張，預(yù)計(jì)鈦白粉銷量將由2021年的88萬(wàn)噸逐步提升至2023年的130萬(wàn)噸。屆時(shí)公司將充分享受鈦白粉行業(yè)景氣度修復(fù)帶來(lái)的業(yè)績(jī)彈性。
　　海綿鈦：鈦材需求前景廣闊，上游海綿鈦或?qū)⒊浞质芤?br>　　鈦材性能優(yōu)越，應(yīng)用領(lǐng)域廣闊，2015年至2021年間國(guó)內(nèi)鈦材消費(fèi)量由4.37萬(wàn)噸增長(zhǎng)至12.45萬(wàn)噸，CAGR達(dá)到19.05%。其中，2020-2021年國(guó)內(nèi)鈦材消費(fèi)量分別達(dá)到9.36、12.45萬(wàn)噸，分別同比增長(zhǎng)35.94%、32.98%。公司現(xiàn)有海綿鈦產(chǎn)能5萬(wàn)噸/年，另有在建產(chǎn)能3萬(wàn)噸，整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)偏高端，以0級(jí)及1級(jí)海綿鈦為主，同時(shí)公司采用全流程生產(chǎn)工藝，具備較強(qiáng)的成本優(yōu)勢(shì)。未來(lái)伴隨以化工、航空航天為代表的終端需求加速釋放，公司海綿鈦業(yè)務(wù)或?qū)⒊浞质芤妗?br>　　鋰電：充分發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)，磷酸鐵成本優(yōu)勢(shì)顯著
　　公司磷酸鐵制備采用鈉法，其所需的硫酸亞鐵、雙氧水與氫氧化鈉均為鈦白粉生產(chǎn)的副產(chǎn)品。通過(guò)原材料自給自足，公司有效降低磷酸鐵的生產(chǎn)成本。截至目前，公司磷酸鐵、磷酸鐵鋰與石墨負(fù)極產(chǎn)品的現(xiàn)有+在建/擬建產(chǎn)能分別達(dá)到35、35、30萬(wàn)噸/年。未來(lái)伴隨在建/擬建產(chǎn)能的逐步釋放，公司有望迎來(lái)業(yè)績(jī)集中釋放期。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期、產(chǎn)品價(jià)格大幅下滑、宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期等。