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事件：公司發(fā)布22Q3季報(bào)。22年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收180.64億元，同比+18.02%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)31.73億元，同比-17.17%。其中22Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入56.41億元，同比+3.64%，環(huán)比-11.10%；歸母凈利潤(rùn)為9.07億元，同比-35.02%，環(huán)比-24.54%。
　　終端需求偏弱，Q3鈦白粉價(jià)格環(huán)比下行；礦端供應(yīng)趨緊，鈦礦價(jià)格基本持平，擠壓公司盈利空間。據(jù)百川盈孚，22Q3上游鈦礦/硫酸均價(jià)為2032/375元/噸，環(huán)比-3.56%/-59.50%；鈦白粉均價(jià)為16804元/噸，環(huán)比-12.54%。公司Q3毛利率為31.37%，同比-13.73pct，環(huán)比-3.81pct。鈦白粉景氣度隨下游地產(chǎn)基建修復(fù)。各地政府全力落實(shí)“保交樓”政策，地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)改善，據(jù)百川盈孚，國(guó)內(nèi)8-9月鈦白粉表觀消費(fèi)量分別環(huán)比+7.71%/+1.41%。目前，公司年產(chǎn)20萬(wàn)噸氯化法鈦白粉生產(chǎn)線(xiàn)建設(shè)項(xiàng)目中第一條線(xiàn)（10萬(wàn)噸/年）已建成并成功試生產(chǎn)，第二條線(xiàn)（10萬(wàn)噸/年）預(yù)計(jì)2022年12月建成投產(chǎn)。隨著成本端壓力減輕及新產(chǎn)能落地，公司盈利能力有望恢復(fù)。
　　中短期磷酸鐵供需格局偏緊，公司產(chǎn)能率先投產(chǎn)，年內(nèi)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?0月公司年產(chǎn)20萬(wàn)噸電池材料級(jí)磷酸鐵項(xiàng)目（一期5萬(wàn)噸/年磷酸鐵）、年產(chǎn)20萬(wàn)噸鋰離子電池材料產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目（一期5萬(wàn)噸/年磷酸鐵鋰）已達(dá)產(chǎn)。并將在境外成立礦產(chǎn)資源開(kāi)發(fā)公司，對(duì)坦桑尼亞一宗硬巖鋰礦進(jìn)行勘探。充分發(fā)揮大化工聯(lián)產(chǎn)成本優(yōu)勢(shì)。公司子公司宣布擬投資40億元建設(shè)冶煉副產(chǎn)硫酸資源及氯堿廢電石渣綜合利用項(xiàng)目，可形成年產(chǎn)40萬(wàn)噸合成金紅石和年產(chǎn)100萬(wàn)噸硫酸亞鐵的生產(chǎn)能力，預(yù)計(jì)2025年可投產(chǎn)。
　　投資建議：綜合考慮鈦白粉中短期景氣承壓及磷酸鐵貢獻(xiàn)增量，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)22-24年歸母凈利潤(rùn)為39.85/47.23/55.74億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE分別為9.6/8.1/6.9x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新建項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期、原料價(jià)格波動(dòng)、需求低于預(yù)期。