>> 安信證券-龍佰集團(tuán)(002601)鈦白粉景氣承壓，Venator歐洲產(chǎn)能關(guān)停-230430
| 上傳日期： |
2023/5/3 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入-A |
作者： |
張汪強(qiáng),林建東 |
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事件：龍佰集團(tuán)發(fā)布2022年年報及2023年一季報，22FY公司實現(xiàn)營收241.55億元，同比+17.16%；歸母凈利潤34.19億元，同比26.88%，23Q1公司實現(xiàn)營收69.72億元，同比+14.91%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.79億元，同比-45.55%。
鈦白粉景氣承壓，Venator歐洲產(chǎn)能關(guān)停，23Q1國內(nèi)鈦白粉出口高增。據(jù)公告，2022年公司鈦白粉/海綿鈦業(yè)務(wù)營收161.8/21.3億，同比+6%/+18%，毛利率28.9%/28.5%，同比-16.1pct/+3.8pct，硫酸法、氯化法鈦白粉、海綿鈦銷量為65.2、27.6、3.7萬噸，同比+5%、+7%、+162%，總體看下游弱需求疊加原材料成本高位是毛利率下滑主因，公司生產(chǎn)鈦精礦116.9萬噸，同比+16%，全部自用，有效保障了公司原料供應(yīng)。據(jù)隆眾資訊，23Q1硫酸法（金紅石）、氯化法鈦白粉價差環(huán)比-1%、+1%，仍處于低位，但出口轉(zhuǎn)暖，據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，23Q1鈦白粉出口43.1萬噸，同比+13%，環(huán)比+31%，近期Venator財報披露其意大利及德國工廠合計13萬噸硫酸法鈦白粉產(chǎn)能關(guān)停，鈦石膏處理排放許可未得到批準(zhǔn)且高通脹影響工廠經(jīng)濟(jì)性是主因，公司憑借成本優(yōu)勢有望長期受益。綜上所述23Q1公司實現(xiàn)毛利潤16.1億元，同比-24%，環(huán)比+37%，毛利率23%，同比-11.8pct，環(huán)比+3.8pct，費(fèi)用率（四費(fèi)&稅金）為12%。
持續(xù)深化鈦產(chǎn)業(yè)及新能源材料布局，擬收購中州炭素股權(quán)。據(jù)公告，23Q1公司購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付現(xiàn)金11.6億元，同比+22%，維持高位，分業(yè)務(wù)看，公司加快推進(jìn)云南國鈦和甘肅國鈦轉(zhuǎn)子級海綿鈦技術(shù)提升改造項目二期（各1.5萬噸），新能源產(chǎn)業(yè)亦穩(wěn)步發(fā)力，20萬噸電池材料級磷酸鐵項目一期產(chǎn)量挖潛穩(wěn)質(zhì)，二期產(chǎn)線持續(xù)優(yōu)化，加快三期10萬噸和襄陽年產(chǎn)15萬噸電子級磷酸鐵鋰項目一期15萬噸磷酸鐵產(chǎn)線建設(shè)，全力推進(jìn)年產(chǎn)20萬噸鋰離子電池材料產(chǎn)業(yè)化項目、年產(chǎn)10萬噸鋰離子電池用人造石墨負(fù)極材料項目、年產(chǎn)20萬噸鋰離子電池負(fù)極材料一體化項目建設(shè)、試車、投產(chǎn)。據(jù)公告，公司下屬子公司河南中炭新材料擬現(xiàn)金收購焦作中州炭素100%股權(quán)，保障公司煅后焦、正極材料耗材、石墨負(fù)極材料耗材、石墨電極等碳材料供應(yīng)，進(jìn)一步提高公司在新能源正、負(fù)極材料領(lǐng)域垂直一體化綜合實力。
投資建議：我們預(yù)計公司預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤為34.9、49.5、60.5億元，維持買入-A投資評級，考慮到公司是鈦白粉行業(yè)龍頭并具備向上一體化成本優(yōu)勢，給予2023年15倍PE估值，6個月目標(biāo)價21.9元。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品價格大幅度下跌，項目進(jìn)度不及預(yù)期
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