>> 浙商證券-龍佰集團(tuán)(002601)年報點(diǎn)評：22Q4鈦白粉低景氣拖累公司業(yè)績，看好公司未來發(fā)展-230503
| 上傳日期： |
2023/5/3 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李輝 |
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龍佰集團(tuán)發(fā)布2022年度報告，實現(xiàn)總營收241.55億元，同比增長17.16%；實現(xiàn)歸母凈利潤34.19億元，同比減少26.88%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤32.69億元，同比減少29.14%；Q4單季度實現(xiàn)總營收60.91億元，同比增長14.69%，環(huán)比增長7.98%；歸母凈利潤2.46億元，同比減少70.90%，環(huán)比減少72.88%；扣非歸母凈利潤1.69億元，同比減少80.16%，環(huán)比減少80.69%。公司業(yè)績低于預(yù)期。
投資要點(diǎn)
22Q4鈦白粉價格低景氣，影響公司全年盈利水平公司歸母凈利潤下降，主要是鈦白粉價格下跌，鈦精礦價格上漲，鈦白粉單噸盈利受到擠壓疊加新能源板塊整體虧損所導(dǎo)致。2022年，房地產(chǎn)竣工面積同比一直處于負(fù)值狀態(tài)，鈦白粉需求不濟(jì)，鈦白粉市場價格持續(xù)下滑。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，鈦白粉2022年全年平均價格為17683.46元/噸，同比下降21.72%。2022Q4，鈦白粉均價15099.13元/噸，同比下降22.64%，環(huán)比下降10.15%，導(dǎo)致公司2022Q4業(yè)績出現(xiàn)明顯下滑。2022年全年公司鈦白粉產(chǎn)銷量分別為98.98/92.77萬噸，平均成本及平均售價分別為11615.77/17439.03元/噸，同比去年增長25.43%/0.72%。我們預(yù)計2023年隨著房地產(chǎn)市場的景氣度的復(fù)蘇，房屋竣開工面積同比回正，鈦白粉價格回升，公司業(yè)績同比有望改善。
自有“糧倉”保證原材料供應(yīng)，龍佰集團(tuán)成本優(yōu)勢明顯龍佰集團(tuán)為鈦白粉行業(yè)龍頭，具備規(guī)模優(yōu)勢和成本優(yōu)勢。根據(jù)年報，公司現(xiàn)有鈦白粉產(chǎn)能151萬噸/年，占中國市場份額的28.49%，是中國最大的鈦白粉生產(chǎn)商。公司成本優(yōu)勢主要源于自有鈦礦，根據(jù)公司戰(zhàn)略發(fā)展，有望在“十四五”前將鈦礦自給率提高到70%。2022年全年公司鈦白粉成本11615.77元/噸，領(lǐng)先于行業(yè)水平。2022年硫酸法行業(yè)成本為16207.67元/噸，氯化法行業(yè)成本為19653.61元/噸。未來鈦礦供需持續(xù)偏緊，價格有望走強(qiáng)，公司自備礦源可以解決原材料漲價問題，夯實成本護(hù)城河。
房地產(chǎn)市場回暖，公司發(fā)布漲價函看好今年盈利修復(fù)隨著房地產(chǎn)政策的實施落地，房地產(chǎn)景氣度穩(wěn)步恢復(fù)，2023年1-3月房屋竣工面積19422萬平方米，同比增長由負(fù)轉(zhuǎn)正，上升14.7%，有望拉動鈦白粉需求，帶動鈦白粉價格上漲。2023年年初至今，公司發(fā)布漲價函共計3次，單次漲幅分別為1000元/噸、1000元/噸、700元/噸，漲價幅度分別為5.73%/5.42%/3.60%；我們預(yù)計隨著漲價函落實到訂單，公司鈦白粉單噸盈利有望修復(fù)。
拓展鋰電新材料，打開成長新空間公司在綠色發(fā)展總戰(zhàn)略的指引下，進(jìn)一步完善綠色“大化工”產(chǎn)業(yè)組合，同時規(guī)劃了新能源材料、稀貴金屬、智能制造等領(lǐng)域產(chǎn)品，合計磷酸鐵項目35萬噸、磷酸鐵鋰項目35萬噸、石墨負(fù)極材料項目20萬噸、五氧化二釩3萬噸。未來預(yù)計隨著新項目產(chǎn)能的不斷投放，公司營收凈利有望再上一個臺階，成為大而全的平臺型公司。
盈利預(yù)測由于鈦白粉單噸盈利低于預(yù)期，同時新能源板塊行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)充較多，盈利較為艱難，下調(diào)公司盈利預(yù)測；預(yù)計2023-2025營業(yè)收入分別為310.93/370.77/414.76億元，2023-2025歸母凈利潤分別為34.57/48.38/65.53億元，對應(yīng)EPS分別為1.45/2.02/2.74，基于行業(yè)平均估值，對應(yīng)PE分別為11.97/8.55/6.31倍，由于公司未來在建項目多，成長速度快，房地產(chǎn)景氣度有望復(fù)蘇，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
新項目建設(shè)不及預(yù)期，房地產(chǎn)景氣度持續(xù)低迷，政策變動等。
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