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事件描述
　　公司2022年實(shí)現(xiàn)收入241.6億元（同比+17.2%），歸屬凈利潤34.2億元（同比-26.9%），歸屬扣非凈利潤32.7億元（同比-29.1%）。2023年Q1實(shí)現(xiàn)收入69.8億元（同比+14.8%，環(huán)比+14.5%），實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤5.8億元（同比-45.5%，環(huán)比+135.4%），實(shí)現(xiàn)歸屬扣非凈利潤5.5億元（同比-46.8%，環(huán)比+227.0%）。
　　事件評論
　　鈦白粉景氣度反彈，公司繼續(xù)推動上下游擴(kuò)產(chǎn)。2022年以來，全球通脹走高，經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期增強(qiáng)，國內(nèi)疫情反復(fù)，鈦白粉終端消費(fèi)承受較大壓力。分季度來看，2022Q1鈦白粉平均價(jià)格/價(jià)差為2.0/1.0萬元/噸（同比+13.3%/-3.2%），2022Q2平均價(jià)格/價(jià)差為1.9/0.7萬元/噸（同比-6.5%/-37.9%），2022Q3平均價(jià)格/價(jià)差為1.7/0.7萬元/噸（同比-16.5%/-30.2%），2022Q4平均價(jià)格/價(jià)差為1.5/0.6萬元/噸（同比-24.7%/-34.2%），2023Q1平均價(jià)格/價(jià)差為1.5/0.7萬元/噸（同比-23.4% /-24.8%），2023Q2（截至2023.4.23）平均價(jià)格/價(jià)差為1.6/0.8萬元/噸（同比-16.1%/+15.4%）。2022Q3以來，鈦白粉需求延續(xù)低迷，價(jià)格價(jià)差筑底，進(jìn)入2023年，在地產(chǎn)保交樓保交付推動下，以及其他領(lǐng)域需求的逐步恢復(fù)，鈦白粉價(jià)格價(jià)差迎來修復(fù)。公司具備“鈦礦-鈦白粉-海綿鈦”一體化，積極布局上游鈦礦環(huán)節(jié)，并表振興礦業(yè)，釩鈦磁鐵礦資源量增加超過一倍，參股公司東方鋯業(yè)的參股公司Image與謝菲爾德資源有限公司簽署了收購麥考爾斯礦砂項(xiàng)目協(xié)議，開發(fā)鈦精礦原料。
　　 2023Q1毛利率環(huán)比改善，期間費(fèi)用率略有下調(diào)。2023Q1，由于鈦白粉價(jià)格價(jià)差修復(fù)，公司毛利率23.0%，環(huán)比上漲3.8 pct，凈利率9.0%，環(huán)比上漲5.2 pct，期間費(fèi)用率11.1%，環(huán)比下降1.8 pct。
　　海綿鈦市場擴(kuò)展帶來巨大發(fā)展空間。在化工、航空航天及海洋工程需求強(qiáng)力推動下，海綿鈦價(jià)格在7萬元/噸維持，預(yù)計(jì)2020-2025年化工、航空航天及海洋工程的消費(fèi)量將按13.9%、18.2%及22.1%復(fù)合增速繼續(xù)提升。公司目前海綿鈦產(chǎn)能達(dá)到5萬噸/年，新項(xiàng)目建成投產(chǎn)后公司海綿鈦產(chǎn)能將達(dá)到8萬噸/年。公司與浙江甬金等成立合資公司共同建設(shè)6萬噸/年鈦合金新材料項(xiàng)目，進(jìn)一步完善鈦產(chǎn)業(yè)布局。
　　新能源板塊承壓，打磨優(yōu)勢謀求增長。2023年初以來，終端鋰電需求增速放緩，疊加磷酸鐵/磷酸鐵鋰產(chǎn)能的持續(xù)投放，產(chǎn)品價(jià)格回落，2023Q2（截至4.23），磷酸鐵價(jià)格/價(jià)差同比變化-43.6%/-53.6%。目前公司具有磷酸鐵產(chǎn)能10萬噸/年，磷酸鐵鋰5萬噸/年，石墨負(fù)極/石墨化7.5萬噸/年。一方面，公司不斷擴(kuò)大規(guī)劃優(yōu)勢，另一方面，公司依靠鈦鋰產(chǎn)業(yè)鏈耦合，不斷加強(qiáng)成本優(yōu)勢。
　　公司是全球鈦白粉一體化龍頭，布局新能源打開成長邊界。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸屬凈利潤分別為41.9、52.9和65.7億元，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、下游需求恢復(fù)不及預(yù)期；
　　2、新項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期。