>> 華泰證券-龍佰集團(002601)鈦白粉景氣低谷，靜待需求復蘇-230826
| 上傳日期： |
2023/8/26 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
莊汀洲 |
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H1歸母凈利同比-44%、Q2同比-43%/環(huán)比+18%，維持“增持”評級
公司8月25日發(fā)布半年報，23H1營收132.6億元，yoy+7%，歸母凈利12.6億元，yoy-44%；Q2營收62.8億元，yoy-1%/qoq-10%，歸母凈利6.8億元，yoy-43%/qoq+18%?？紤]鈦白粉景氣偏弱，我們下調(diào)產(chǎn)品價格和毛利率等假設，預計公司23-25年歸母凈利32/47/58億元（前值40/57/70億元），對應EPS1.34/1.97/2.43元，可比公司23年Wind一致預期平均9xPE，考慮公司鈦白粉領域龍頭地位持續(xù)鞏固以及鈦白粉景氣有望自底部回暖，給予公司23年14.5xPE，目標價19.43元，維持“增持”評級。
鈦白粉/海綿鈦產(chǎn)銷持續(xù)增長，產(chǎn)品景氣回落拖累盈利
受終端地產(chǎn)/塑料需求偏弱等影響，H1鈦白粉景氣承壓，雖新產(chǎn)能釋放等助力鈦白粉銷量yoy+23%至58萬噸，但營收yoy-1%至88億元，均價yoy-12%至1.5萬元/噸，毛利率yoy-9pct至26%，公司自產(chǎn)自用鈦精礦60萬噸（yoy+26%），龍佰礦冶凈利潤10億元（yoy-4%），一體化仍支撐鈦白粉保持較高毛利率。H1海綿鈦銷量yoy+32%至1.9萬噸，鐵精礦銷量+15%至254萬噸，海綿鈦及四氯化鈦/鐵系產(chǎn)品/鋯制品營收yoy+32%/-3.4%/-2.8%至10.9/12.8/5.3億元，毛利率yoy+11/-6/-12pct至32%/40%/18%。H1公司綜合毛利率yoy-9.9pct至25%，期間費用率yoy +0.8pct至12.3%。
鈦白粉景氣等待復蘇，鈦白粉/海綿鈦產(chǎn)能擴張鞏固領先優(yōu)勢
據(jù)隆眾資訊，8月25日金紅石型/氯化法鈦白粉價格1.57/1.85萬元/噸，較季初+2%/-5%，硫酸法/氯化法鈦白粉價差0.93/0.56萬元/噸，較季初-731/+500元/噸，價格價差仍處于相對低谷，未來伴隨國內(nèi)地產(chǎn)/塑料等終端復蘇，行業(yè)景氣有望逐步改善。據(jù)百川盈孚，8月25日海綿鈦（0級）價格5萬元/噸，yoy-42%，因行業(yè)擴產(chǎn)較多等因素，產(chǎn)品價格中樞有所下移。據(jù)半年報，H1公司氯化法鈦白粉/海綿鈦產(chǎn)能已達151（氯化+硫酸法）/5萬噸，并在建20/10萬噸/年氯化法鈦白粉、3萬噸/年高品質(zhì)海綿鈦技改、3萬噸轉子級海綿鈦二期等項目，未來鈦產(chǎn)業(yè)鏈領域領先優(yōu)勢持續(xù)鞏固。
發(fā)力新能源材料及新材料，產(chǎn)業(yè)鏈不斷延伸
新能源材料方面，公司共籌劃年產(chǎn)20萬噸電池材料級磷酸鐵項目、年產(chǎn)20萬噸鋰離子電池材料產(chǎn)業(yè)化項目、年產(chǎn)10萬噸鋰離子電池用人造石墨負極材料項目、年產(chǎn)20萬噸鋰離子電池負極材料一體化項目、15萬噸/年電子級磷酸鐵鋰項目等，據(jù)半年報，目前已形成10萬噸/年磷酸鐵、5萬噸/年磷酸鐵鋰、2.5萬噸/年石墨負極和5萬噸/年石墨化產(chǎn)能，剩余項目穩(wěn)步推進，H1末公司在建工程66億元（較年初+8.2億元）。
風險提示：下游需求持續(xù)低迷風險，新項目投產(chǎn)進度不達預期風險
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