>> 中信證券-老鳳祥(600612)2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：穩(wěn)健增長(zhǎng)、盈利優(yōu)化，競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升-230829
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
杜一帆，徐曉芳 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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23H1收入利潤(rùn)雙高增，毛利率提升帶來更強(qiáng)利潤(rùn)彈性。“三年行動(dòng)計(jì)劃”定調(diào)持續(xù)增長(zhǎng)，國企改革“雙百計(jì)劃”持續(xù)推進(jìn)，市場(chǎng)化用人和股份混改不斷落實(shí)。我們看好公司基于百年品牌、完善的產(chǎn)業(yè)鏈布局及不斷優(yōu)化的管理機(jī)制，持續(xù)提升競(jìng)爭(zhēng)力、擴(kuò)大市場(chǎng)份額，同時(shí)在國企改革下充分釋放企業(yè)活力、提升經(jīng)營(yíng)效率。給予目標(biāo)價(jià)75元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍收入利潤(rùn)雙高增，毛利率提升帶來更強(qiáng)利潤(rùn)彈性。23H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/歸屬凈利潤(rùn)/扣非歸屬凈利潤(rùn)分別為403.44億元/12.73億元/12.92億元，較22H1分別+19.6%/+43%/+44.4%，較21H1分別+27.7%/+22.2%/+58.9%；毛利率8.5%，較22H1和21H1分別+0.8ppt和+0.6ppt，主要受益于珠寶首飾業(yè)務(wù)占比提升帶來的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。23Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/歸屬凈利潤(rùn)/扣非歸屬凈利潤(rùn)分別為157.85億元/5.57億元/5.59億元，較22Q2分別+3.2%/+15.1%/+30.3%，較21Q2分別+9.7%/+41.6%/+47.3%；毛利率9.1%，較22Q2和21Q2分別+1.5ppts和+1.3ppts，主要系公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。
▍珠寶首飾收入加速增長(zhǎng)，門店夯實(shí)開拓暫時(shí)放緩。23H1金銀珠寶首飾分部實(shí)現(xiàn)收入400.81億元，較22H1和21H1分別+19.1%和+27.5%，實(shí)現(xiàn)毛利率7.9%，較22H1和21H1分別+0.5ppt和+0.5ppt，主要系珠寶首飾在高增速下收入占比提升，推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化；其中，23H1珠寶首飾業(yè)務(wù)收入356.04億元，較22H1和21H1分別+21.8%和+32.9%，黃金交易收入43.51億元，較22H1和21H1分別+2.2%和-2.2%。截至23H1末，公司門店數(shù)量達(dá)5631家（含海外銀樓15家），較2022年末凈增加22家，與22H1期間凈增加109家相比，拓店速度放緩。此外，23H1公司工藝品分部實(shí)現(xiàn)收入30.39億元，較22H1和21H1分別+120.9%和+138.8%，實(shí)現(xiàn)毛利率6.8%，較22H1和21H1分別+0.1ppt和-0.2ppt；23H1公司鉛筆分部實(shí)現(xiàn)收入1.72億元，較22H1和21H1分別+90.8%和-20.5%，實(shí)現(xiàn)毛利率24.3%，較22H1和21H1分別-3.1ppts和-2.4ppts。
▍“三年行動(dòng)計(jì)劃”定調(diào)持續(xù)增長(zhǎng)，“雙百計(jì)劃”扎實(shí)推進(jìn)，市場(chǎng)化用人和股份混改不斷落實(shí)。根據(jù)其公告，今年3月公司制定“三年行動(dòng)計(jì)劃”，在2023-2025年間將立足金銀珠寶首飾、工藝美術(shù)和文教用品等三大業(yè)務(wù)板塊，通過推動(dòng)四大維度賦能，為公司成為世界一流企業(yè)奠基。同時(shí)，公司將繼續(xù)以“雙百計(jì)劃”扎實(shí)推進(jìn)國企改革，一方面，市場(chǎng)化用人和激勵(lì)機(jī)制不斷完善，23H1期間完成第三批職業(yè)經(jīng)理人簽約和第一批職業(yè)經(jīng)理人的續(xù)簽工作，完成了計(jì)劃預(yù)定的全部三批次職業(yè)經(jīng)理人制度試點(diǎn)。另一方面，根據(jù)公司公告，子公司上海老鳳祥的股權(quán)混改持續(xù)推進(jìn)，今年3月引入央視融媒體、海南金猊曉、東方明珠新媒體等機(jī)構(gòu)投資者；根據(jù)8月28日公告，工藝美術(shù)基金擬其將持有的8.22%股權(quán)分別轉(zhuǎn)讓給中保投仁祥基金、國改二期基金、國新資產(chǎn)、國新上海、安徽中安優(yōu)選壹號(hào)、寧波君和同詳共6位機(jī)構(gòu)投資者，股權(quán)轉(zhuǎn)讓金額合計(jì)為16.81億元，轉(zhuǎn)讓完成后工藝美術(shù)基金的持股比例將下降至4.25%。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情消費(fèi)復(fù)蘇韌性不足，金銀珠寶需求減弱；金價(jià)大幅波動(dòng)；公司門店擴(kuò)張不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩；股權(quán)混改推進(jìn)不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：“三年行動(dòng)計(jì)劃”定調(diào)持續(xù)增長(zhǎng)，國企改革“雙百計(jì)劃”持續(xù)推進(jìn)，市場(chǎng)化用人和股份混改不斷落實(shí)?？春霉净诎倌昶放啤⑼晟频漠a(chǎn)業(yè)鏈布局及不斷優(yōu)化的管理機(jī)制，持續(xù)提升競(jìng)爭(zhēng)力、擴(kuò)大市場(chǎng)份額，同時(shí)在國企改革下充分釋放企業(yè)活力、提升經(jīng)營(yíng)效率。我們維持公司2023/24/25年EPS預(yù)測(cè)為4.18/4.53/4.86元，參考黃金珠寶零售行業(yè)可比公司（周大福、周大生、潮宏基、中國黃金、菜百股份）2023年平均估值約15x PE（周大福、周大生、潮宏基為中信證研究部預(yù)測(cè)，中國黃金、菜百股份為wind一致預(yù)期），考慮到公司市占率較高、具有一定品牌溢價(jià)，給予公司2023年18x PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)75元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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