>> 浙商證券-奕瑞科技(688301)2023中報點評：收入穩(wěn)增長，利潤短承壓-230829
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
大小： |
1044KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫建，劉明 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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業(yè)績表現(xiàn)：收入穩(wěn)增長，利潤短承壓
2023年8月28日，公司發(fā)布2023年中報，具體來看：
2023H1：公司實現(xiàn)營業(yè)收入9.57億元，同比增長32.83%；歸母凈利潤3.25億元，同比增長17.43%；扣非歸母凈利潤3.46億元，同比增長25.86%。
2023Q2：公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.17億元，同比增長31.22%；歸母凈利潤1.88億元，同比增長7.05%；扣非歸母凈利潤1.99億元，同比增長22.04%。
公司2023Q2歸母凈利潤增速低于收入增速，我們預計主要與公允價值損失變動較大有關（其中，聯(lián)影醫(yī)療相關交易性金融資產公允價值變動損失為7058萬元）。
成長性分析：傳統(tǒng)業(yè)務穩(wěn)增長持續(xù)，新業(yè)務新產品貢獻彈性
傳統(tǒng)醫(yī)療：我們認為公司傳統(tǒng)醫(yī)療相關產品的成長空間主要來源于：①新技術更新迭代，如公司已加大對CMOS探測器、TDI探測器、CT探測器、SiPM探測器、CZT光子計數(shù)探測器等新型探測器的研發(fā)；②多產品線拓展：2023H1，公司醫(yī)療CT及安檢CT用二維準直器陸續(xù)進入量產階段，同時對于新的醫(yī)療CT及下一代二維準直器產品的研發(fā)及拓展仍在繼續(xù)，考慮到傳統(tǒng)醫(yī)療領域行業(yè)發(fā)展較為成熟，我們預計，該部分業(yè)務依舊有望在新產品新技術推動下維持較為穩(wěn)定的收入增長。
齒科產品：我們認為公司齒科產品技術積累已逐步趨于成熟，短期內，海外新客戶的突破和放量以及國內客戶合作的持續(xù)深入，同時疊加國內種植牙集采帶來CBCT等相關設備需求的快速釋放，2023-2025年公司齒科業(yè)務仍然有望繼續(xù)保持較高速的增長。
工業(yè)產品：2020-2021年，公司陸續(xù)推出工業(yè)動力電池檢測NDT系列產品，并與寧德時代獲得長期合作。截至到2022年，公司針對新能源電池客戶需求開發(fā)了基于CMOS的TDI探測器樣機，我們預計2023年有望逐步形成批量銷售，將進一步鞏固公司在工業(yè)領域的技術壁壘及領先優(yōu)勢，考慮到新能源領域產能擴建的快速發(fā)展，公司工業(yè)領域業(yè)務的持續(xù)高速增長確定性仍然較強。
核心零部件：為進一步完善產品及業(yè)務布局，提高競爭力，公司已開始對高壓發(fā)生器、球管及組合式射線源等新核心部件及X線綜合解決方案領域進行積極布局，已形成一定技術積累和進展。此外，閃爍晶體碘化銫、鎢酸鎘已完成開發(fā)并已量產銷售，GOS閃爍陶瓷完成工業(yè)及安檢應用的開發(fā)并進入量產階段，醫(yī)療CT探測器適用的GOS閃爍體取得研發(fā)突破，關鍵指標達到國際領先水平，處于送樣評測及中試階段。核心零部件的拓展，有望逐步形成公司第二增長曲線。
我們認為：從公司2023年單季度業(yè)績表現(xiàn)來看，依舊表現(xiàn)出較為穩(wěn)定的高增長態(tài)勢。考慮到公司產品質量、成本優(yōu)勢、供應鏈穩(wěn)定性、以及綜合全面的技術積累所構筑的公司核心競爭力，已在新客戶拓展過程中得到了充分的驗證和肯定，隨著與傳統(tǒng)大客戶合作的逐步深入、以及新產線、新產品不斷打開成長天花板，公司市場地位以及全球市占率有望得到持續(xù)穩(wěn)定提升，2023年新訂單與新產能共振（2023H1，太倉生產基地（二期）已完成廠房建設及廠房裝修，正處于設備入場及調試階段；海寧生產基地建設已基本完成，進入正式生產階段，并將隨著公司產品需求擴大，逐步進行產能有序爬坡）有望帶來超預期彈性。
盈利能力分析：凈利率同比波動，不改公司盈利能力持續(xù)提升趨勢。
毛利率及凈利率：2023H1年公司毛利率為58.25%，同比減少0.28pct（2023Q2環(huán)構短期差異變化有關。銷售凈利率為33.28%，同比減少5.12pct（2023Q2環(huán)比提升4.86pct）。期間費用率為18.79%，同比減少1.61pct，其中，銷售費用率4.20%，同比減少0.78pct，管理費用率4.43%，同比減少0.95pct，財務費用率2.33%，同比增加2.26pct，研發(fā)費用率12.49%，同比減少2.14%?？紤]到工業(yè)新能源電池領域需求高景氣度以及2023年國內種植牙集采有望帶來CBCT設備加速放量等催化因素，我們預計2023-2025年隨著齒科及工業(yè)領域客戶合作的逐步深入，齒科及工業(yè)等高毛利率動態(tài)探測器迎來較快放量，收入占比持續(xù)提升，公司毛利率及凈利率仍有進一步提升空間。
經營性現(xiàn)金流：2023H1經營性現(xiàn)金流凈額1.10億元，同比減少2.40%。經營性現(xiàn)金流凈額/經營活動凈收益為29.53%（2022H1為38.84%），同比略有下降。我們發(fā)現(xiàn)主要與經營性應收項目增加較多有關（2023H1應收賬款為6.14億元，同比增加110.30%，較2022年末增長72.10%），我們預計可能與公司新產品快速推廣初期回款放緩有關，我們認為隨著和客戶合作的不斷深入，回款情況有望得到逐步改善。
盈利預測與估值：
我們預計2023-2025年公司EPS為7.98、10.83、14.24元/股，2023年8月28日收盤價對應2023年PE為31倍，考慮到公司作為上游制造屬性，下游覆蓋全球眾多頭部整機廠商，且齒科及工業(yè)領域新業(yè)務拓展順利，業(yè)績高增長確定性較強，維持“增持”評級。
風險提示
股權激勵對表觀業(yè)績影響的波動性風險、行業(yè)政策變化風險、匯率波動風險、原材料供應風險、新產品推廣不及預期風險。
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