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2023年8月25日，公司披露2023年半年報，2023H1營收6.21億元，同比增長35.49%，歸母凈利潤2.80億元，同比增長29.99%；其中Q2收入3.36億元，同比增長67.25%，歸母凈利潤1.55億元，同比增長68.69%。二季度產(chǎn)品恢復(fù)放量明顯，單季度收入創(chuàng)歷史新高，全年收入利潤高增長可期。
　　成長性：新品放量+渠道拓展，打開成長空間
　　（1）核心產(chǎn)品醫(yī)院覆蓋度進一步提升，手術(shù)量恢復(fù)帶動產(chǎn)品放量加速。2023H1，公司Castor已累計覆蓋950余家醫(yī)院（2022年末860家），累計植入超18000例；Minos累計覆蓋700余家醫(yī)院（2022年末600家），累計植入超5000例；外周藥球已累計覆蓋750余家醫(yī)院（2022年末630家），累計植入超15000例；2022年上市的Fontus術(shù)中支架、Talos胸主動脈覆膜支架也實現(xiàn)了快速推廣，累計共進入200余家醫(yī)院，累計植入近2000例。2023H1公司核心產(chǎn)品推廣明顯加速，拉動公司收入高增長，我們認(rèn)為，在2022年下半年低基數(shù)以及公司核心產(chǎn)品持續(xù)放量的驅(qū)動下，公司2023年收入利潤高增長可期。
　?。?）海外渠道拓展加速，集采壓力下有望構(gòu)建新增長曲線。2023H1，公司海外銷售收入同比增長114.25%。截至2023H1，公司已銷售覆蓋28個國家（2022年末22個）；其中，Minos和Hercules LP在哥倫比亞成功完成首例植入，標(biāo)志著心脈醫(yī)療的產(chǎn)品正式進入哥倫比亞市場；Castor累計已進入13個國家（2022年末9個），海外渠道拓展持續(xù)加速。我們認(rèn)為，在國內(nèi)集采擔(dān)憂持續(xù)的情況下，海外的穩(wěn)步推進將帶來更廣闊的成長空間。
　?。?）產(chǎn)品創(chuàng)新迭代持續(xù)，長期收入高增長可期。2023H1，公司研發(fā)投入1.21億元，同比增長101.52%，公司進一步加大在外周血管介入及腫瘤介入領(lǐng)域的研發(fā)投入力度，靜脈支架、TIPS支架、顯影栓塞微球及空白微球、Fishhawk機械血栓切除導(dǎo)管、多分支支架、Cratos、Agesis二代等多產(chǎn)品研發(fā)順利推進，我們認(rèn)為后續(xù)產(chǎn)品的持續(xù)創(chuàng)新迭代，有望有效應(yīng)對集采風(fēng)險，拉動公司長期收入增長。
　　盈利能力：2023年毛利率仍有望維持較高水平
　　（1）2023Q2毛利率78.3%，同比環(huán)比均有所提升，全年毛利率仍有望維持較高水平。2023Q2公司銷售毛利率78.3%，同比上升4.6pct，環(huán)比提升2.5pct，2023年河南省介入集采降幅相對溫和，全國血管介入類集采暫未有公告，2023年公司毛利率仍有望維持較高水平；（2）股權(quán)激勵下期間費用率有所提升，隨股權(quán)激勵攤銷持續(xù)、新品推廣以及新品研發(fā)穩(wěn)步推進，2023年期間費用或仍將維持較高水平。2023H1公司銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率分別為10.2%、4.4%、12.3%，分別同比提升2.7pct、0.2pct、0.8pct。我們認(rèn)為2023年隨公司研發(fā)投入持續(xù)、股權(quán)激勵推行，期間費用率或仍將維持相對較高水平。
　　盈利預(yù)測與估值
　　我們認(rèn)為，公司2023-2025年收入分別為12.14/15.97/20.54億元，分別同比增長35.46%、31.51%、28.62%，歸母凈利潤4.91/6.11/7.58億元，分別同比增長37.45%、24.63%、24.03%，對應(yīng)EPS分別為6.81/8.49/10.53元，對應(yīng)2023年23倍PE，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險提示
　　產(chǎn)品研發(fā)及商業(yè)化不及預(yù)期的風(fēng)險；行業(yè)政策變動的風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險；海外市場變動的風(fēng)險；定增落地后股本變動的風(fēng)險