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事件概述
　　公司發(fā)布2023年半年報(bào)，2023年H1公司實(shí)現(xiàn)營收15.06億元，同比+5.28%；歸母凈利潤0.76億元，同比17.42%；扣非后歸母凈利為0.43億元，同比+5.44%，主要是因?yàn)槿ツ晖谡a(bǔ)助比今年高出約1536萬元?，F(xiàn)金流方面，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為2.02億元，比去年同期+371.34%，主要系銷售增加帶來回款增加，以及公司進(jìn)一步優(yōu)化庫存及供應(yīng)商采購管理所致。單季度看，2023年Q2公司實(shí)現(xiàn)營收9.32億元，同比+8.05%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.44億元，同比-29.86%。
　　分析判斷:
　　收入端：木門業(yè)務(wù)保持快速增長。
　　分產(chǎn)品看，2023年H1公司整體廚柜、整體衣柜、木門、其他配套業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入9.47、4.21、0.89、0.1億元，同比分別-3.46%、+15.47%、+76.55%、+176.37%，木門業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。公司積極推進(jìn)橫向品類多元化策略，為客戶提供一站式全屋乃至整家整體解決方案。公司還通過與頭部家居品牌戰(zhàn)略合作實(shí)現(xiàn)生態(tài)產(chǎn)品整合，為用戶打造一站式整家體驗(yàn)。
　　分渠道看，公司經(jīng)銷店、直營店、大宗業(yè)務(wù)、境外銷售額分別為7.77、0.37、5.22、1.24億元，同比分別+6.78%、-41.86%、+7.6%、+2.22%。2023年Q2，公司共新增198家至4019家門店，其中金牌廚柜、金牌衣柜、金牌木門、金牌整裝門店分別為1833、1168、649、129家，分別新增21、67、72、17家。2023年H1，公司持續(xù)加大渠道建設(shè)投入，并通過建設(shè)核心基礎(chǔ)設(shè)施能力，為營銷網(wǎng)絡(luò)布局賦能。首先，公司大力推動(dòng)平臺(tái)分公司、辦事處的建設(shè)，推進(jìn)”云、管、邊、端“的渠道架構(gòu)，加速渠道變革和下沉，在組織架構(gòu)維度為渠道布局奠定重要基礎(chǔ)。其次，公司持續(xù)提升自身的基礎(chǔ)設(shè)施能力，已經(jīng)搭建了為經(jīng)銷商全面賦能的數(shù)字化工具如智能設(shè)計(jì)（collov）、智慧營銷（金店漲）、經(jīng)銷商賦能管理（管夠）、從工廠直達(dá)終端用戶的物流倉儲(chǔ)體系（干倉配）、為經(jīng)銷商賦能的安裝隊(duì)伍平臺(tái)（金功夫）等，在進(jìn)一步提升經(jīng)銷商粘性的同時(shí)，降低招商門檻，提升公司渠道下沉的落地性和執(zhí)行力。
　　利潤端：H1利潤率有所下滑。
　　盈利能力方面，公司2023年H1毛利率同比下滑了0.66pct至28.28%，凈利率同比下滑了1.37pct至4.94%。分產(chǎn)品看，公司整體廚柜、整體衣柜、木門業(yè)務(wù)的毛利率分別為28.91%、27.81%、3.9%，同比分別+0.09pct、+0.27pct、-1.66pct。單季度看，2023年Q2公司毛利率同比下滑了0.53pct至27.77%，環(huán)比則下滑了1.34pct。凈利率同比下滑了2.53pct至4.61%，環(huán)比則下滑了0.86pct。
　　費(fèi)用方面，2023年H1公司費(fèi)用率為24.35%，同比下滑了0.75pct。其中銷售費(fèi)用率為13.37%，同比下滑了0.01pct。管理費(fèi)用率為5.48%，同比下滑了0.11pct。財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.25%，同比下滑了0.09pct，主要是利息費(fèi)用支出減少所致。而研發(fā)費(fèi)用率同比下滑了0.55pct至5.76%。
　　投資建議
　　我們看好公司作為定制家居領(lǐng)先品牌，零售廚柜業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，衣柜業(yè)務(wù)快速發(fā)展，木門、智能家居等其他新業(yè)務(wù)逐漸放量。考慮到公司23年上半年業(yè)績低于預(yù)期，我們下調(diào)公司的盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入由45.46/54.93/64.29億元下調(diào)至41.85/49.67/57.73億元；EPS分別由2.57/3.24/3.82元下調(diào)至2.16/2.65/3.07元。對應(yīng)2023年8月29日收盤價(jià)28元/股，PE分別為16.53/13.46/11.65倍，維持“買入”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　行業(yè)需求不及預(yù)期；市場競爭加??；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。