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1H23業(yè)績符合預(yù)期。1H23營業(yè)收入同比+72.7%至2,601.2億元，汽車業(yè)務(wù)收入同比+91.1%至2,088.2億元（占比80.3%），歸母凈利潤同比+204.7%至109.5億元，扣非后歸母凈利潤同比+220.0%至96.9億元；其中，2Q23歸母凈利潤同比+144.9%/環(huán)比+65.2%至68.2億元，扣非后歸母凈利潤同比+143.7%/環(huán)比+71.9%至61.3億元。1H23業(yè)績落在披露業(yè)績預(yù)告區(qū)間內(nèi)，符合預(yù)期。受益于汽車業(yè)務(wù)規(guī)?；?、供應(yīng)鏈整合優(yōu)勢、以及高端車型放量改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，2Q23毛利率同比+4.3pcts/環(huán)比+0.9pcts至18.7%；其中，汽車業(yè)務(wù)毛利率同比+4.4pcts至20.7%，我們預(yù)計(jì)汽車業(yè)務(wù)單車盈利呈環(huán)比改善趨勢。
　　多款中高端車型亮相，開啟細(xì)分藍(lán)海市場產(chǎn)品開拓。1H23公司累計(jì)銷售新能源乘用車同比+95.6%至124.8萬輛。其中，純電銷量同比+90.7%至61.7萬輛，插混銷量同比+100.7%至63.1萬輛。1）公司王朝海洋全產(chǎn)品序列換代基本完成，冠軍版車型性價比持續(xù)領(lǐng)先，疊加2H23新能源下鄉(xiāng)、支持充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等利好政策持續(xù)推進(jìn)將進(jìn)一步帶動下沉市場空間。2）8/25成都車展公司亮相多款新車型，包括海豹DM-i（3Q23E上市，預(yù)售17.68-24.68萬元）、宋L（4Q23E上市，預(yù)計(jì)20-30萬元）、豹5+豹8（豹5盲訂，預(yù)計(jì)30-40萬元），分別為B級插混轎車、純電獵裝SUV、以及插混越野SUV車型。公司在積極拓展中高端市場的基礎(chǔ)上，強(qiáng)化細(xì)分市場產(chǎn)品定義/布局能力。3）中高端車型智能化穩(wěn)步推進(jìn)，騰勢N7已推出高階輔助駕駛版本并可選裝雙激光雷達(dá)，通過OTA升級預(yù)計(jì)4Q23E實(shí)現(xiàn)高速NOA功能，2024E落地20城的城市NOA功能。
　　看好出口中長期成長空間。1H23公司出口累計(jì)銷量7.4萬輛，公司海外布局兼顧本土化運(yùn)營，布局愈發(fā)完善。1）建廠布局：已確認(rèn)在泰國、巴西建廠輻射東盟與拉美地區(qū)，對應(yīng)年產(chǎn)能均為15萬輛。2）經(jīng)銷商布局：2023/6-8月公司與ATL、Ayala等汽車經(jīng)銷公司合作布局加勒比、菲律賓地區(qū)以提升本土化銷售及售后服務(wù)能力。我們判斷，公司已形成王朝/海洋+騰勢+方程豹+仰望的全價格帶產(chǎn)品矩陣，看好國內(nèi)頭部自主車企依托較強(qiáng)的品牌力/產(chǎn)品競品力+研發(fā)/技術(shù)迭代等優(yōu)勢進(jìn)軍海外市場的提振前景。
　　維持“買入”評級：鑒于公司規(guī)模效應(yīng)顯著，我們維持23-25E歸母凈利潤預(yù)測至267.5/387.1/579.5億元。維持A股目標(biāo)價至303.34元（對應(yīng)33x 2023EPE），H股目標(biāo)價至276.99港元（對應(yīng)28x 2023EPE）。我們看好行業(yè)競爭加劇下的龍頭集中化趨勢+海外第二成長前景，維持A/H股“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：插混滲透率不及預(yù)期、中高端市場拓展不及預(yù)期、出口銷量不及預(yù)期、產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期、行業(yè)需求不及預(yù)期。