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事件：
　　8月28日，志邦家居發(fā)布2023年半年度業(yè)績(jī)公告：公司2023H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入23.01億元/同比+13.04%，歸母凈利潤1.79億元/同比+13.66%，扣非歸母凈利潤1.65億元/同比+17.10%；其中2023Q2公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.95億元/同比+17.11%，歸母凈利潤1.28億元/同比+20.01%，扣非歸母凈利潤1.21億元/同比+20.42%。
　　投資要點(diǎn)：
　　衣柜穩(wěn)步增長，廚柜略有承壓，木門開拓順利。2023H1，廚柜/衣柜/木門/其他分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.04/9.86/1.30/1.81億元，同比分別-1.28%/+18.20%/+76.01%/+63.75%。和2022年末比，公司廚柜/衣柜/木門經(jīng)銷門店分別凈增85/111/150家，在終端消費(fèi)整體承壓的情況下，公司依舊保持較快拓商速度，織密渠道網(wǎng)增加消費(fèi)者觸達(dá)，拓展增長空間。
　　直營大宗引領(lǐng)增長，盈利能力改善。2023H1，直營/經(jīng)銷/大宗/其他業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.90/13.09/5.60/2.41億元，同比+12.85%/+5.48%/+18.16%/+59.13%，直營/經(jīng)銷/大宗/其他業(yè)務(wù)的毛利率分別為69.15%/36.31%/33.29%/22.12%，同比分別變動(dòng)+2.95/+2.45/-5.51/+7.48 pct。
　　盈利水平延續(xù)增長趨勢(shì)，木門衣柜毛利率同比提升。2023H1，公司毛利率為36.80%/同比+0.54 pct，其中廚柜/衣柜/木門毛利率分別為39.24%/39.04%/17.87%，同比-1.96 /+3.65 /+7.14 pct。受衣柜規(guī)模效應(yīng)釋放，零售衣柜與木門核心品類銷售規(guī)模增長，以及供應(yīng)鏈科學(xué)管理降本增效，公司整體毛利率逆勢(shì)提升。
　　期間費(fèi)用率控制同比壓降。2023H1，公司期間費(fèi)用率為26.05%/同比-1.79 pct，銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為15.03%/5.62%/-0.35%/5.75%，同比分別-1.56 pct/-0.24 pct/+0.04pct/-0.03pct。
　　推出股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，充分激發(fā)經(jīng)營活力。公司于2023年8月28日公告股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，擬向413名中高層管理人員及核心骨干授予股票期權(quán)450萬股（占總股本1.03%），授予價(jià)格為19.28元/股。業(yè)績(jī)考核目標(biāo)為：以2022年為基數(shù)，2023年?duì)I業(yè)收入與扣非歸母凈利潤增長率不低于12%，2024年?duì)I業(yè)收入與扣非歸母凈利潤增長率不低于24%。本次股權(quán)激勵(lì)范圍廣，在2023年4月限制性股票激勵(lì)的基礎(chǔ)上進(jìn)一步擴(kuò)大覆蓋人員范圍，充分調(diào)動(dòng)員工積極性，激發(fā)經(jīng)營活力。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：公司在穩(wěn)步推進(jìn)整家定制戰(zhàn)略，有序進(jìn)行品類融合基礎(chǔ)上，積極推動(dòng)南下戰(zhàn)略，2023H1業(yè)績(jī)彰顯經(jīng)營韌性，發(fā)展趨勢(shì)向好。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為62.85/72.15/83.11億元，歸母凈利潤6.25/7.22/8.31億元，對(duì)應(yīng)18/15/13 xPE，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)恢復(fù)不及預(yù)期，終端消費(fèi)力恢復(fù)不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，新品類拓展不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)。