>> 申萬宏源-精鍛科技(300258)再為轉(zhuǎn)型蓄力，規(guī)模效應(yīng)開始顯現(xiàn)作用-230829
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
戴文杰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
8月29日披露2023年半年報。23H1，公司實現(xiàn)營收9.48億元，同比增長24.3%；歸母凈利潤1.28億，同比+19.4%；扣非凈利潤1.15億元，同比+41.5%。Q2營收4.99億，同比+39.6%，環(huán)比+11.5%；歸母凈利潤8200萬元，同比+26.1%，環(huán)比+77.8%。營收及盈利水平符合預(yù)期。
Q2營收創(chuàng)歷史同期新高，顯著改善主要費用率指標，穩(wěn)定凈利率表現(xiàn)。Q2公司營收接近5億元，創(chuàng)歷史同期新高，同比+39.6%。增長來源主要為總成類產(chǎn)品的爆發(fā)，21H1總成類營收2.08億，同比去年增長超100%。由此帶來包括管理費用率從22H1的7.98%下降到23H1的6.45%，研發(fā)費用率由22H1的6.55%下降到23H1的4.66%。雙費合計改善近3.5pct，在毛利率顯著下滑的背景下，穩(wěn)住凈利率表現(xiàn)。
銷量結(jié)構(gòu)是拖累毛利率環(huán)比下滑的主要因素。23H1毛利率為26.4，同比下滑2.8pct。主要原因是差速器總成的營收占比從12.8%大幅提升至21.9%。而差速器總成毛利率在24%~25%區(qū)間，低于22H1總體29.17%的毛利率水平。與此同時，天津工廠二期的投產(chǎn)也增加了折舊攤銷的壓力，間接增加了生產(chǎn)成本。
匯兌、財務(wù)費用、股權(quán)激勵等多重因素對未來表觀盈利產(chǎn)生擾動。23H1公司匯兌損益收益約2344萬元，去年同期約1985萬元。剔除后利潤能維持高增。但考慮到公司今年可轉(zhuǎn)債費用壓力較大，預(yù)計單季度費用支出在900萬元左右。同時下半年開始的股權(quán)激勵費用支出預(yù)計將超過1500萬元。因此這兩項費用將對后續(xù)的表觀盈利產(chǎn)生一定壓制作用。不過，考慮到規(guī)模效應(yīng)貢獻，我們?nèi)匀幌嘈殴菊w凈利潤水平還將回到13%-14%區(qū)間。
在手訂單充沛，大客戶帶來穩(wěn)定增長，有望兌現(xiàn)20%營收增速。今年新能源板塊主要增量會來自于全球頭部新能源企業(yè)；沃爾沃全球項目；博格華納全球平臺項目；國內(nèi)眾多新勢力項目；吉利新能源等。這些大項目預(yù)計可為公司帶動營收增量在4-5億元左右，助力公司20%營收增長的目標落地。
投資分析意見：公司作為傳統(tǒng)整車零部件企業(yè)，重資產(chǎn)公司的經(jīng)營杠桿釋放將具備長期穩(wěn)定的投資價值。考慮到行業(yè)競爭加劇可能造成的部分企業(yè)丟失份額，以及供應(yīng)鏈盈利能力的惡化，以及后續(xù)各項投入對公司盈利能力的沖擊。我們小幅下調(diào)公司2023~25年營收由23.0/29.3/36.2億元至22.8/27.9/35.1億元；小幅下調(diào)23~25年歸母凈利潤由2.9/3.9/5.0億元至2.5/3.1/4.1億元，對應(yīng)當前PE為23/19/14倍?？紤]到公司未來2年的盈利增速仍能維持在20%~30%區(qū)間，可給與24年25x的目標估值，對應(yīng)當前仍有超30%漲幅，因此維持買入評級。
風險提示：終端需求大幅惡化、原材料成本波動。
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