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銅鈷銷售加速中，業(yè)績有望顯著釋放
　　洛陽鉬業(yè)自今年4月就權(quán)益金問題與剛果金國家礦業(yè)公司達(dá)成協(xié)議后，銅鈷銷售開始陸續(xù)恢復(fù)，目前已全面恢復(fù)暢通，考慮到三個(gè)月左右的在途銷售時(shí)間，預(yù)計(jì)利潤貢獻(xiàn)將在3Q23有明顯的體現(xiàn)；疊加此前積壓的庫存銅鈷也已基本售出去庫至合理水平，公司下半年業(yè)績有望顯著釋放。隨著KFM一期項(xiàng)目的快速達(dá)產(chǎn)以及今年下半年TFM混合礦項(xiàng)目的投產(chǎn)在即，公司的銅鈷產(chǎn)量將實(shí)現(xiàn)跨越式提升，且不排除未來重點(diǎn)項(xiàng)目具備再擴(kuò)張潛力。此外公司引入寧德時(shí)代作為第二大股東，未來在新能源戰(zhàn)略金屬領(lǐng)域也擁有優(yōu)勝的外延發(fā)展條件。維持洛陽鉬業(yè)H/A股“買入”評級(jí)，目標(biāo)價(jià)8.83港幣（12.5x23E-24EEPS均值，與2020年來PE均值一致）/11.53元（較H股溢價(jià)52%），23-25EEPS為0.50/0.72/0.80元。
　　資源稟賦優(yōu)勢+高效運(yùn)營管理，凸顯成本競爭力
　　公司KFM項(xiàng)目已于今年上半年迅速完成投產(chǎn)達(dá)產(chǎn)，從綠地項(xiàng)目收購到實(shí)現(xiàn)產(chǎn)出僅用時(shí)兩年多，彰顯了洛鉬高效的運(yùn)營管控；預(yù)計(jì)TFM混合礦項(xiàng)目也將于今年下半年按計(jì)劃投產(chǎn)。兩大重點(diǎn)項(xiàng)目的投放將驅(qū)動(dòng)公司銅鈷產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)躍升，2024年銅/鈷產(chǎn)量將從2022年的23萬/1.9萬噸提至54萬/7萬噸。雖然全球的銅礦在原材料價(jià)格上漲以及通貨膨脹影響下成本曲線在不斷的提升，但受益于優(yōu)異的資源稟賦條件以及高效的運(yùn)營管理模式，公司在剛果金的兩大重點(diǎn)項(xiàng)目在全球銅礦中均極具成本競爭力，據(jù)公司計(jì)算，TFM成本約處于行業(yè)30分位，KFM處于10分位以內(nèi)，成本優(yōu)勢顯著。
　　產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同優(yōu)勢發(fā)揮，多元化資源布局可期
　　隨著權(quán)益金事項(xiàng)的落地，洛鉬在剛果金的銅鈷銷售現(xiàn)已全面恢復(fù)，而季度新高產(chǎn)量疊加積壓庫存得以快速銷售也得益于其貿(mào)易公司IXM的渠道協(xié)同優(yōu)勢。今年上半年公司實(shí)貨貿(mào)易量同比提升10%，貿(mào)易板塊歸母凈利潤超3億元。公司1H23經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為87.6億元，是歷史上經(jīng)營性凈現(xiàn)金流表現(xiàn)最好的上半年度。除了“礦山+貿(mào)易”模式發(fā)揮協(xié)同優(yōu)勢之外，公司引入寧德時(shí)代成為第二大股東后也將協(xié)同下游龍頭拓展其在新能源金屬資源的布局。公司已宣布將與寧德時(shí)代在玻利維亞巨型鹽灘上合作開發(fā)鋰項(xiàng)目，未來每年可生產(chǎn)最多5萬噸電池及碳酸鋰，實(shí)現(xiàn)了鋰資源的初步布局。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新項(xiàng)目推進(jìn)慢于預(yù)期；大宗商品價(jià)格低于預(yù)期。