>> 華泰證券-洛陽鉬業(yè)(603993)剛果金銷售全面恢復，業(yè)績釋放加速-230826
| 上傳日期： |
2023/8/27 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王帥 |
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權(quán)益金靴子落地，銅鈷季度產(chǎn)銷量創(chuàng)新高洛陽鉬業(yè)1H23實現(xiàn)歸母凈利潤7.03億元，同比下滑83.1%；盈利下滑主要受到TFM項目權(quán)益金糾紛影響導致銷售受阻。公司已于今年4月就權(quán)益金問題與剛果金國家礦業(yè)公司達成協(xié)議，銅鈷銷售目前已全面恢復。同時受益于KFM項目的投產(chǎn)，公司2Q23銅鈷單季度產(chǎn)銷量創(chuàng)新高，業(yè)績釋放提速，2Q23公司凈利潤環(huán)比提升21.7%至3.9億元。隨著KFM一期項目的快速達產(chǎn)以及今年下半年TFM混合礦項目的投產(chǎn)在即，公司已進入新一輪的產(chǎn)能高速擴張期。維持洛陽鉬業(yè)H/A股“買入”評級，目標價8.83港幣（12.5x 23E-24EEPS均值，與2020年來PE均值一致）/11.53元（較H股溢價52%），23-25EEPS為0.50/0.72/0.80元。
主產(chǎn)品產(chǎn)量提升，但價格及成本不利影響致毛利收縮
1H23公司主要產(chǎn)品產(chǎn)量均有不同幅度的提升：1）受益于二季度KFM項目投產(chǎn)，剛果金銅/鈷產(chǎn)量同比+25%/86%至15.6/1.9萬噸；2）澳洲NPM銅金板塊E26L1N礦體持續(xù)發(fā)力，NPM銅/金產(chǎn)量同比+12%/14%；3）公司為緊抓鉬價上漲機遇，高效組織增產(chǎn)活動，鉬產(chǎn)量同比+8%。但期內(nèi)除鉬價同比大幅漲超50%以外，其他主產(chǎn)品價格均有明顯回落。銅/鈷市場價格同比-11%/-58%，同時1Q23銷售受阻，板塊毛利率同比-33.5pct至22.7%。
磷肥價格同比-46%，鈮磷板塊毛利率同比-28.1pct至22.2%。鉬鎢板塊受成本上行影響，毛利率同比-12pct至34.6%。
內(nèi)增外延齊并進，再次邁入高速增長期TFM的出口銷售目前已全面恢復，同時該項目的庫存銷售也將額外貢獻一部分利潤。將公司帶入高速增長期的兩大重點項目之一的KFM一期現(xiàn)已達產(chǎn)（年產(chǎn)9萬噸銅及3萬噸鈷）；TFM混合礦項目也將在2H23投產(chǎn)。公司剛果金銅/鈷產(chǎn)量有望從2022年的23/1.9萬噸攀升至2024年的54/7萬噸，屆時公司將成為全球最大的鈷生產(chǎn)商及前十大銅生產(chǎn)商。引入寧德時代成為第二大股東后，公司將在玻利維亞巨型鹽灘與寧德時代合作開發(fā)鋰項目，實現(xiàn)了鋰資源的初步布局。無論從儲備增厚或是資源多樣性角度來看，洛陽鉬業(yè)都將成為未來2-3年成長速度較快的礦業(yè)公司之一，業(yè)績增長空間可期。
風險提示：新項目推進慢于預期；大宗商品價格低于預期。
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