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TFM銅鈷礦權(quán)益金紛爭(zhēng)正式落地，支付和解金總額8億美元。近日公司公告，正式與剛果（金）國(guó)家礦業(yè)總公司就TFM權(quán)益金問題簽署《和解協(xié)議》，主要內(nèi)容包括：1）和解金總額8億美元，于2023-2028年6年內(nèi)分期支付；2）礦山服務(wù)期內(nèi)TFM將向其累計(jì)分配至少12億美元的股東分紅（公司與剛果（金）國(guó)家礦業(yè)總公司分別持股TFM礦80%/20%股權(quán)）；3）剛果（金）國(guó)家礦業(yè)公司享有TFM銅鈷礦20%股權(quán)比例對(duì)應(yīng)的分包權(quán)及包銷權(quán)。
　　假設(shè)每年平均支付，和解金每年影響公司約9.3億元利潤(rùn)，或以稅金費(fèi)用體現(xiàn)。早在4月18日，公司已與剛果（金）國(guó)家礦業(yè)公司就TFM權(quán)益金問題達(dá)成共識(shí)，此次和解協(xié)議簽署宣告持續(xù)接近2年的TFM權(quán)益金事件正式落地，公司風(fēng)險(xiǎn)利空釋放。8億美元和解金分六年支付，假設(shè)公司均年支付，以人民幣匯率7折算，每年約影響公司9.3億元利潤(rùn)表現(xiàn)，規(guī)模整體可控。
　　TFM銅鈷礦自2022年下半年停止對(duì)外銷售，已于2023年5月恢復(fù)出口。TFM銅鈷礦2022年產(chǎn)銅25.4萬噸，鈷2.0萬噸。自2022年下半年礦山停止對(duì)外銷售，2022年累計(jì)銅庫存13.6萬噸，鈷庫存1.1萬噸。項(xiàng)目自今年5月已恢復(fù)出口。由于剛果（金）和非洲物流周期原因，大部分銅鈷產(chǎn)品在上半年尚未實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)收益，從而影響了公司上半年財(cái)務(wù)表現(xiàn)。
　　受銅鈷礦出貨影響，公司2023年上半年利潤(rùn)同比下滑80%以上。據(jù)公司2023年半年度業(yè)績(jī)預(yù)減公告，預(yù)計(jì)2023年H1公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利6.33~7.73億元，同比減少35.15~33.75億元，減幅84.74%-81.36%。主要受到TFM銅鈷礦未實(shí)現(xiàn)銷售收益影響。我們預(yù)計(jì)，公司有望在下半年逐漸完成前期庫存銷售并確認(rèn)財(cái)務(wù)收益，下半年利潤(rùn)規(guī)模環(huán)比將明顯改善。
　　上半年公司銅鈷新項(xiàng)目投產(chǎn)符合預(yù)期，全年產(chǎn)銷同比有望大幅提升。2023上半年公司實(shí)現(xiàn)銅產(chǎn)量16.9萬噸，同增23.6%；鈷1.94萬噸，同增85.6%，主要增量來自KFM銅鈷礦投產(chǎn)，下半年產(chǎn)量增長(zhǎng)將明顯加快。KFM銅鈷礦規(guī)劃銅產(chǎn)能9萬噸，鈷產(chǎn)能3萬噸，一季度實(shí)現(xiàn)銅產(chǎn)量4375噸，鈷產(chǎn)量102噸；TFM混合礦規(guī)劃銅產(chǎn)能20萬噸，鈷產(chǎn)能1.7萬噸，于Q2末帶料試產(chǎn)。公司目前總產(chǎn)能約銅54.4萬噸，鈷6.7萬噸，計(jì)劃2023年產(chǎn)出銅36-42萬噸，鈷4.5-5.4萬噸，2022年庫存收益年內(nèi)兌現(xiàn)將進(jìn)一步增厚公司利潤(rùn)。
　　投資預(yù)測(cè)：基于此次公告內(nèi)容，我們將每年約10億元和解金成本考慮在內(nèi)，并下調(diào)了未來三年利潤(rùn)預(yù)期。預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利分別為91.48/105.40/121.57億元，對(duì)應(yīng)PE為13.8/12.0/10.4倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：商品價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)；地域政治風(fēng)險(xiǎn)等。