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權(quán)益金細(xì)則公布，業(yè)績(jī)釋放確定性提升
　　洛陽鉬業(yè)于7月18日公布權(quán)益金和解協(xié)議細(xì)則：1）和解金總額8億美元將在6年內(nèi)支付于Gécamines；2）TFM項(xiàng)目服務(wù)期內(nèi)向Gécamines累計(jì)分配至少12億美元的股東分紅；3）Gécamines享有項(xiàng)目20%分包權(quán)，并擁有按其股權(quán)比例20%對(duì)應(yīng)的TFM產(chǎn)品的包銷權(quán)。我們認(rèn)為協(xié)議內(nèi)容對(duì)公司未來的經(jīng)營及財(cái)務(wù)狀況影響有限。隨著權(quán)益金事項(xiàng)的落地，TFM銷售也已恢復(fù)正常。此外隨著KFM項(xiàng)目的投產(chǎn)以及TFM混合礦項(xiàng)目的年內(nèi)待投產(chǎn)，公司正式邁入高速擴(kuò)張期。維持洛陽鉬業(yè)H/A股“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)8.83港幣（12.5x 23E-24EEPS均值，與2020年來PE均值一致）/11.53元（較H股溢價(jià)52%），23-25EEPS為0.50/0.72/0.80元。
　　和解協(xié)議內(nèi)容對(duì)公司未來的經(jīng)營及財(cái)務(wù)影響有限
　　根據(jù)和解協(xié)議內(nèi)容，公司將在2023-2028年6年內(nèi)向持有TFM項(xiàng)目20%股權(quán)的二股東Gécamines支付共計(jì)8億美金。即每年支付約9.5億元人民幣，約占公司2022年經(jīng)營性現(xiàn)金流的6.1%，對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況和生產(chǎn)成本影響較小。此外協(xié)議中公司承諾在TFM項(xiàng)目服務(wù)期內(nèi)向Gécamines累計(jì)分配至少12億美元的股東分紅，考慮到項(xiàng)目的資源稟賦條件（約800萬噸銅金屬儲(chǔ)量，年產(chǎn)45萬噸銅）以及開采年限（約20年），與項(xiàng)目的收益能力相比該協(xié)議內(nèi)容對(duì)公司影響有限。另外，協(xié)議中達(dá)成的Gécamines享有項(xiàng)目20%分包權(quán)與20%包銷權(quán)對(duì)公司經(jīng)營也不會(huì)產(chǎn)生重要影響。
　　重點(diǎn)項(xiàng)目貢獻(xiàn)在即，新一輪高增長可期
　　KFM一期項(xiàng)目（達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)9萬噸銅及3萬噸鈷）已經(jīng)投產(chǎn)并在二季度做出產(chǎn)量貢獻(xiàn)（3.3萬噸銅及9.4千噸鈷）。另一重點(diǎn)項(xiàng)目TFM混合礦項(xiàng)目也預(yù)計(jì)將于今年9月投產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后將為公司新增20萬噸銅及1.7萬噸鈷，公司剛果金板塊的銅/鈷產(chǎn)量將有望從2022年的23/1.9萬噸攀升至2024年的54/7萬噸，屆時(shí)公司將成為全球最大的鈷生產(chǎn)商及前十大銅生產(chǎn)商。在權(quán)益金事項(xiàng)于4月中旬解決后，TFM的出口銷售已在恢復(fù)當(dāng)中，疊加該項(xiàng)目的銅鈷庫存也將在年內(nèi)一同售出并逐步轉(zhuǎn)化為利潤。洛陽鉬業(yè)將成為未來2-3年成長速度較快的礦業(yè)公司之一，業(yè)績(jī)?cè)鲩L空間可期。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新項(xiàng)目推進(jìn)慢于預(yù)期；大宗商品價(jià)格低于預(yù)期。