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事件：公司發(fā)布2023年一季報(bào)，報(bào)告期實(shí)現(xiàn)營收442.84億元、同比-0.54%，歸母凈利潤3.17億元、同比-82.3%，扣非歸母凈利潤0.66億元、同比-96.09%。
　　TFM產(chǎn)品出口受限致2023Q1公司業(yè)績(jī)承壓，KFM投產(chǎn)助力銅鈷放量。2023年第一季度公司實(shí)現(xiàn)毛利率4.05%、同比-12.01pct，實(shí)現(xiàn)凈利率0.62%、同比-3.61pct。本期因剛果(金)增儲(chǔ)權(quán)益金問題尚在溝通中，TFM的產(chǎn)品出口受限因而銷售受到影響，公司利潤同比下降。2023Q1公司TFM銅鈷產(chǎn)量同比分別-1.01%、-1.77%，銷量均為0；NPM80%權(quán)益銅金產(chǎn)量同比分別+19.74%、20.34%，銷量同比分別+69.26%、+69.91%；KFM順利投產(chǎn)，第一季度銅鈷產(chǎn)量分別為4375和102噸。
　　KFM+TFM混合礦投產(chǎn)在即，2023年公司業(yè)績(jī)或?qū)?shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。KFM項(xiàng)目進(jìn)入關(guān)鍵階段，預(yù)計(jì)四月底前完成各項(xiàng)重點(diǎn)設(shè)施安裝調(diào)試及生產(chǎn)任務(wù)，為二季度全面投產(chǎn)做好充足準(zhǔn)備，達(dá)產(chǎn)后將帶來銅9萬噸、鈷3萬噸的年均增量；TFM混合礦項(xiàng)目基建剝離與土建施工任務(wù)圓滿完成，中區(qū)項(xiàng)目已實(shí)現(xiàn)短流程投料試車,東區(qū)工程進(jìn)度按照里程碑進(jìn)程順利推進(jìn)，該項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于年內(nèi)建成投產(chǎn)，年均產(chǎn)能為銅20萬噸、鈷1.7萬噸。隨著KFM以及TFM混合礦項(xiàng)目的投產(chǎn)，公司業(yè)績(jī)或?qū)㈤_啟新一輪高速增長(zhǎng)。2023年1月，公司與寧德時(shí)代合作共同開發(fā)玻利維亞境內(nèi)兩座巨型鹽湖，并建設(shè)鋰提取工廠，在新能源金屬領(lǐng)域再下一城。另外，公司與剛果(金)國家礦業(yè)公司(Gecamines)就TFM權(quán)益金問題達(dá)成共識(shí)，將進(jìn)一步加強(qiáng)合資伙伴關(guān)系。
　　投資建議,我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為108.29/135.9/160.1億元，EPS分別為0.5/0.63/0.74元，對(duì)應(yīng)PE分別為11.89/9.47/8.04倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：公司項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期；相關(guān)金屬銷售價(jià)格下跌；海外項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)。