>> 華泰證券-洛陽鉬業(yè)(603993)權益金事項落地，新一輪高增長開啟-230419
| 上傳日期： |
2023/4/20 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王帥 |
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權益金風險解除，業(yè)績釋放提速；買入
洛陽鉬業(yè)4月18日發(fā)布公告稱公司已與剛果金國家礦業(yè)公司就TFM權益金問題達成共識，雖然公司沒有披露更詳細的關于權益金的其他相關信息。此前受權益金問題影響，公司剛果金銅鈷項目2H22銷售受阻導致盈利受損以及銅鈷庫存積累。本次權益金談判進展突破后，公司在剛果金的出口銷售將恢復正常，去年的銷量損失將得以追回。同時公司KFM/TFM兩大重點項目預計將在今年相繼投產(chǎn)，產(chǎn)能的躍升將為公司帶來新一輪強勁的盈利驅(qū)動力。維持洛陽鉬業(yè)H/A股“買入”評級，目標價8.83港幣（12.5x 23E-24EEPS均值，與2020年來PE均值一致）/11.53元（較H股溢價52%），23-25EEPS為0.50/0.72/0.80元。
庫存銅鈷銷售提升業(yè)績彈性
2022年公司TMF銅和鈷產(chǎn)量分別為25.4萬噸及2.02萬噸，但自3Q22起受權益金糾紛影響無法正常出口外銷，2H22銅和鈷的銷量僅為1.5萬噸及1.7千噸；TMF銅和鈷的庫存也從21年末的5.7萬噸和9千噸積累至22年末的13.6萬噸和1.1萬噸。根據(jù)公司2023年產(chǎn)量指引，公司剛果金項目產(chǎn)量將有進一步的大幅提升，其中TFM預計生產(chǎn)29-33萬噸銅，2.1-2.4萬噸鈷；KFM預計生產(chǎn)7-9萬噸銅，2.4-3.0萬噸鈷。我們認為本次權益金問題解決后，公司將依托其“礦業(yè)+IXM貿(mào)易”的協(xié)同優(yōu)勢實現(xiàn)去庫及銷量的提速，為公司釋放可觀的業(yè)績彈性。
兩大重點項目預計今年相繼投產(chǎn)，新一輪高速增長開啟
公司預計KFM一期將于2Q23投產(chǎn),2H23達產(chǎn)（年產(chǎn)9萬噸銅，3萬噸鈷）。TFM混合礦項目中區(qū)東區(qū)計劃2023年陸續(xù)投產(chǎn)（達產(chǎn)后新增銅/鈷年產(chǎn)量20萬/1.7萬噸），目前中區(qū)已實現(xiàn)短流程投料試車，東區(qū)安裝工程進度已超30%。隨著兩大項目的陸續(xù)投放，公司剛果金板塊銅/鈷年度產(chǎn)量將從22年的25/2.0萬噸攀升至24年的54/7.0萬噸/年，將成為全球最大的鈷生產(chǎn)商以及前十大銅企。此外公司在資產(chǎn)品種方面也有了進一步擴展，目前公司持有華越鎳鈷項30%股權，2023年初公司與第二大股東寧德時代宣布將在玻利維亞合作開發(fā)鋰項目，實現(xiàn)了鋰資源的初步布局。
風險提示：項目進展慢于預期；大宗商品價格低于預期。
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