>> 中信建投-洛陽鉬業(yè)(603993)TFM權(quán)益金問題共識達成，產(chǎn)能規(guī)模擴張再攀高峰-230420
| 上傳日期： |
2023/4/20 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王介超 |
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核心觀點
1、公司與剛果（金）國家礦業(yè)公司就TFM權(quán)益金問題達成共識，預(yù)計TFM項目銅鈷產(chǎn)品出口有望恢復(fù)，2022下半年形成的庫存有望于今年逐步形成銷售收入，公司23年業(yè)績彈性可期。
2、預(yù)計公司將全力推進TFM項目建設(shè)，2023年底3條生產(chǎn)線有望建成投產(chǎn)，達產(chǎn)后預(yù)計新增銅年均產(chǎn)量約20萬噸，新增鈷年均產(chǎn)量約1.7萬噸。
3、預(yù)計TFM項目投產(chǎn)后公司將盡快推進達產(chǎn)，努力實現(xiàn)從“資源優(yōu)勢”到“產(chǎn)能優(yōu)勢”的轉(zhuǎn)化，TFM項目權(quán)益金問題的順利解決也將為KFM等已有和待開發(fā)項目“產(chǎn)生良好的協(xié)同效應(yīng)”，公司未來盈利及成長能力可期。
事件
公司與剛果（金）國家礦業(yè)公司就TFM權(quán)益金問題達成共識
2023年4月19日，公司發(fā)布《關(guān)于剛果（金）TFM銅鈷礦混合礦項目的進展公告》，在權(quán)益金談判進展方面，“剛果（金）當(dāng)?shù)貢r間4月18日，洛陽鉬業(yè)與剛果（金）國家礦業(yè)公司（Gécamines）就TFM權(quán)益金問題達成共識”。
簡評
事件背景：
根據(jù)《剛果（金）礦業(yè)開采立新規(guī)》，剛果（金）對礦業(yè)開采管理較嚴(yán)，2002年頒布《礦業(yè)法典》，次年又頒布《礦業(yè)條例》。但在實施中出現(xiàn)了很多問題，例如一些投資者通過簽署咨詢服務(wù)合同，采用加速折舊的方式或不完整的納稅申報方式，在與剛果（金）政府分紅之前抽取了大量資金，剛果（金）政府收不到足額的企業(yè)所得稅，同時，缺乏透明度使得剛果（金）從開采其土壤和底土的礦物中獲得的利潤微乎其微，自然環(huán)境也因為采礦業(yè)受到威脅。為解決上述問題，2018年剛果（金）頒布新《礦業(yè)法》，修改了18處，增加了加強政府干預(yù)力度、提高本國利潤、保護環(huán)境等方面的法律規(guī)定。2021年以來，剛果（金）政府在礦業(yè)領(lǐng)域動作頻頻，對多家礦企發(fā)起審查，其中包含重新核查洛陽鉬業(yè)TFM礦產(chǎn)儲量事宜。
受增儲權(quán)益金事項影響，2022Q3以來TFM項目產(chǎn)品出口受限，銷售受到影響
根據(jù)公司2022年報，“集團及下屬剛果（金）TFM管理團隊與剛果（金）各相關(guān)方進行持續(xù)的會議溝通，討論TFM混合礦開發(fā)項目擬增加的銅金屬儲量，以及基于此金屬儲量應(yīng)向少數(shù)股東Gécamines支付的增儲權(quán)益金等問題，此項溝通的過程復(fù)雜且動態(tài)”、“自2022年三季度起至今，TFM的產(chǎn)品出口受限因而銷售受到影響”。
權(quán)益金問題達成共識后，預(yù)計產(chǎn)品出口有望恢復(fù)，年內(nèi)銅鈷銷量有望增加，TFM項目也將繼續(xù)順利推進
公司與剛果方就TFM權(quán)益金問題達成共識后，“公司與Gécamines將進一步加強合資伙伴關(guān)系，并將共同在新能源產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域拓展合作，致力于促進剛果（金）經(jīng)濟發(fā)展和民生福祉，為中剛友好合作做出更大的貢獻”。預(yù)計TFM銅鈷產(chǎn)品出口有望恢復(fù)，2022下半年形成的庫存有望于今年逐步形成銷售收入，公司23年業(yè)績彈性可期。此外，預(yù)計公司將全力推進TFM項目建設(shè)，目前TFM混合礦項目基建剝離與土建施工任務(wù)已圓滿完成，中區(qū)項目已實現(xiàn)短流程投料試車，東區(qū)工程進度按照里程碑進程順利推進，2023年底“350萬噸/年的混合礦生產(chǎn)線、330萬噸/年的氧化礦生產(chǎn)線和560萬噸/年的混合礦生產(chǎn)線”有望建成投產(chǎn)，達產(chǎn)后預(yù)計新增銅年均產(chǎn)量約20萬噸，新增鈷年均產(chǎn)量約1.7萬噸。預(yù)計項目投產(chǎn)后公司將盡快推進達產(chǎn)，努力實現(xiàn)從“資源優(yōu)勢”到“產(chǎn)能優(yōu)勢”的轉(zhuǎn)化，TFM項目權(quán)益金問題的順利解決也將為KFM等已有和待開發(fā)項目“產(chǎn)生良好的協(xié)同效應(yīng)”，公司未來盈利及成長能力可期。
投資建議：預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利分別為104億元、129億元和144億元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為14.4、11.6和10.4倍，考慮到公司在銅鈷等行業(yè)的低成本優(yōu)勢及較高成長性，給予公司“買入”評級。
風(fēng)險分析
1、全球經(jīng)濟大幅度衰退，有色金屬消費斷崖式萎縮。國際貨幣基金組織IMF在4月11日的《世界經(jīng)濟展望報告》中預(yù)計2023全球經(jīng)濟增速為2.8%，相較其今年1月的預(yù)測下調(diào)了0.1%；其預(yù)計2023年約90%發(fā)達經(jīng)濟體的經(jīng)濟增速將放緩，預(yù)計2023年發(fā)達經(jīng)濟體的平均增速為1.3%，2024年為1.4%。歐美經(jīng)濟數(shù)據(jù)已經(jīng)出現(xiàn)下降趨勢，若陷入深度衰退對有色金屬的消費沖擊是巨大的。
2、強勢美元及需求萎縮壓制銅價。美聯(lián)儲已經(jīng)進行了大幅度的連續(xù)加息，但是服務(wù)類特別是租金、工資都顯得有粘性制約了通脹的回落。美聯(lián)儲若維持高強度加息，對以美元計價的有色金屬是不利的。
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