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事件：公司于2023年3月18日發(fā)布2022年年度報(bào)告。全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1729.9億元，yoy-0.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)60.7億元，yoy+19%。單四季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.6億元，yoy-51%，qoq-34%。
　　業(yè)績(jī)受Q4剛果銅鈷礦產(chǎn)品出口影響，權(quán)益金問(wèn)題解決后銷(xiāo)售有望恢復(fù)
　　根據(jù)年報(bào)披露的產(chǎn)銷(xiāo)量數(shù)據(jù)，TFM銅產(chǎn)量25萬(wàn)噸，銷(xiāo)量13萬(wàn)噸；鈷產(chǎn)量2.0萬(wàn)噸、銷(xiāo)量1.3萬(wàn)噸。上半年由于疫情、通關(guān)、德班港洪水等因素對(duì)運(yùn)輸?shù)淖璧K，下半年又受到權(quán)益金事件阻礙，導(dǎo)致TFM銅鈷銷(xiāo)售大受影響。我們認(rèn)為公司與當(dāng)?shù)卣e極協(xié)商，或?qū)⒃诓痪媒鉀Q此事項(xiàng)，從而實(shí)現(xiàn)庫(kù)存銅鈷的銷(xiāo)售，增厚今年的業(yè)績(jī)。
　　兩大銅鈷礦項(xiàng)目順利推進(jìn)，有望于2023年全部投產(chǎn)。
　　建設(shè)進(jìn)展：報(bào)告期內(nèi)，TFM混合礦項(xiàng)目基建剝離與土建施工任務(wù)圓滿(mǎn)完成，安裝工程中區(qū)工程進(jìn)度完成90%，東區(qū)工程進(jìn)度完成30%；KFM廠(chǎng)房營(yíng)地建設(shè)完成，主要設(shè)備安裝就緒，實(shí)現(xiàn)安全、優(yōu)質(zhì)、高效投料，項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2023年第二季度投產(chǎn)。
　　產(chǎn)量展望：公司給出TFM銅金屬2023年生產(chǎn)指引29-33萬(wàn)噸，中值31萬(wàn)噸，同比2022年產(chǎn)量增長(zhǎng)21.91%；TFM鈷金屬2023年生產(chǎn)指引2.1-2.4萬(wàn)噸，中值2.25萬(wàn)噸，同比2022年產(chǎn)量增長(zhǎng)10.91%；公司給出2023年KFM銅產(chǎn)量指引7-9萬(wàn)噸，鈷產(chǎn)量指引2.4-3.0萬(wàn)噸。KFM由于首采區(qū)氧化礦品位較好，或?qū)?shí)現(xiàn)投產(chǎn)即達(dá)產(chǎn)，并且其品位較TFM更高，更具備成本優(yōu)勢(shì)。
　　把握周期性，拉滿(mǎn)弓驅(qū)動(dòng)產(chǎn)能躍升
　　中國(guó)鉬鎢：高質(zhì)量發(fā)展拉動(dòng)需求疊加副產(chǎn)鉬量減，鉬價(jià)持續(xù)高位短期內(nèi)將延續(xù)，公司憑借較大的體量有望持續(xù)受益。礦端國(guó)內(nèi)新增主產(chǎn)鉬供給有限；受到品位下降、擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃推進(jìn)緩慢、部分礦山罷工停產(chǎn)等因素影響，海外副產(chǎn)鉬也難有增量。公司22年鉬金屬產(chǎn)量1.51萬(wàn)噸，23年規(guī)劃1.2-1.5萬(wàn)噸；此外公司還準(zhǔn)備加快東戈壁鉬礦建設(shè)，該礦鉬金屬資源量50.7萬(wàn)噸、鉬金屬儲(chǔ)量19.7萬(wàn)噸。
　　澳洲銅金及巴西鈮磷：根據(jù)年報(bào)23年重點(diǎn)工作，澳洲NPM重點(diǎn)做好礦源規(guī)劃和供礦搭配，加快E31和E31北投產(chǎn)、降低E48入礦、加大E26出礦、規(guī)劃E22可研，全面提高入選品位。巴西加快推進(jìn)磷礦山西南部采剝，改善磷礦品位。以“搶抓市場(chǎng)機(jī)遇、快速推進(jìn)投產(chǎn)、增加產(chǎn)能效益、降低資本支出”為目標(biāo)，拉弓蓄能，以高質(zhì)量項(xiàng)目建設(shè)驅(qū)動(dòng)高質(zhì)量投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，加快資源優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)換產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)。
　　投資建議
　　23-24年是公司的“提升年”，KFM新建和TFM擴(kuò)產(chǎn)貢獻(xiàn)主要利潤(rùn)增長(zhǎng)動(dòng)能，玻利維亞鹽湖也有序推進(jìn)中，“三步走”戰(zhàn)略穩(wěn)定實(shí)施，為未來(lái)發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。預(yù)計(jì)2023-2025年公司營(yíng)收分別為1798/ 1846/ 1883億元，同比增速分別為3.9%/2.7%/2.0%；對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)分別為105/117/128億元，同比增速分別為72.5%/11.6%/9.4%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為11X/10X/9X，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　公司礦產(chǎn)品位下降、產(chǎn)品現(xiàn)貨與期貨價(jià)格波動(dòng)；礦山資源儲(chǔ)量估算結(jié)果發(fā)生偏離；公司境外投資項(xiàng)目受政策影響風(fēng)險(xiǎn)等。