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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)，公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約人民幣1729.91億元；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)約人民幣60.67億元，同比增加18.82%；實(shí)現(xiàn)息稅折攤前利潤(rùn)約人民幣181.47億元，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流約人民幣154.54億元。董事會(huì)建議向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利人民幣0.8508元。
　　投資要點(diǎn)：
　　公司2022年盈利保持增長(zhǎng)。2022年Q1-Q4公司營(yíng)業(yè)收入分別為445.25/472.42/407.02/405.22億元，分別同比增長(zhǎng)11.55%/5.22%/-2.49%/-14.34%；Q1-Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為17.92/23.56/11.58/7.61億元，分別同比增長(zhǎng)77.88%/68.14%/0.73%/-50.83%。從毛利分項(xiàng)數(shù)據(jù)來(lái)看，2022年公司精煉金屬貿(mào)易、精礦產(chǎn)品、銅鈷相關(guān)產(chǎn)品、鈮磷相關(guān)產(chǎn)品、鉬鎢相關(guān)產(chǎn)品、銅金相關(guān)產(chǎn)品和其他業(yè)務(wù)板塊毛利率分別為3.66%/3.90%/46.82%/38.03%/42.28%/19.32%/5.14%，分別較上期增加1.52%/-2.60%/-6.14%/9.11%/1.39%/-13.46%/-8.92%。公司主要產(chǎn)品產(chǎn)量和同比增速分別為鉬16044噸（-3.13%）、鎢7745噸（-7.43%）、鈮9105噸（7.26%）、磷肥（HA+LA）115.73萬(wàn)噸（2.44%）、TFM銅13.04萬(wàn)噸（-36.41%）、鈷12560噸（-26.48%）、NPM（80%權(quán)益）銅21866噸（-7.18%）、NPM（80%權(quán)益）金16141盎司（-17.86%）。公司2022年盈利增長(zhǎng)貢獻(xiàn)主要來(lái)自于鈮、磷、鎢、鉬產(chǎn)品的銷(xiāo)量和價(jià)格上漲，TFM銅、鈷受到2022年下半年出口受限影響銷(xiāo)售量下滑較明顯，隨著疫情擾動(dòng)因素的逐步弱化，預(yù)計(jì)2023年公司TFM銅、鈷銷(xiāo)售會(huì)有所改善。
　　公司2022年主要產(chǎn)品中TFM銅、鈷金屬、鈮金屬、磷肥產(chǎn)量保持增長(zhǎng)。公司2022年主要產(chǎn)品產(chǎn)量和同比增速分別為T(mén)FM銅金屬254286噸（同比增長(zhǎng)21.6%）、TFM鈷金屬20286噸（同比增長(zhǎng)9.7%）、鉬金屬15114噸（同比增長(zhǎng)-7.76%）、鎢金屬（不含豫鷺礦業(yè)）7509噸（同比增長(zhǎng)-13.27%）、鈮金屬9212噸（同比增長(zhǎng)7%）、磷肥（HA+LA）114萬(wàn)噸（同比增長(zhǎng)1.79%）、NPM（80%權(quán)益）銅金屬22706噸（同比增長(zhǎng)-3.52%）、NPM（80%權(quán)益）黃金16221盎司（同比增長(zhǎng)-18.68%）、精礦產(chǎn)品貿(mào)易量311.8萬(wàn)噸（同比增長(zhǎng)8.11%）、精煉金屬產(chǎn)品貿(mào)易量313.7萬(wàn)噸（同比增長(zhǎng)-13.17%）。受到美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)大幅加息、地緣政治沖突、疫情擾動(dòng)、供需失衡等因素影響，金屬價(jià)格波動(dòng)劇烈，公司主要產(chǎn)品產(chǎn)量整體保持相對(duì)穩(wěn)定，截至2022年年報(bào)，公司在中國(guó)境內(nèi)主要運(yùn)營(yíng)三道莊鉬鎢礦區(qū)和合營(yíng)企業(yè)所屬的上房溝鉬鐵礦區(qū)；在中國(guó)境外于剛果(金)境內(nèi)運(yùn)營(yíng)TFM銅鈷礦（80%權(quán)益）和KFM銅鈷礦（71.25%權(quán)益），于巴西境內(nèi)運(yùn)營(yíng)CIL磷礦（100%權(quán)益）和NML鈮礦（100權(quán)益），于澳大利亞境內(nèi)運(yùn)營(yíng)NPM銅金礦（80%權(quán)益）。
　　公司加快資源優(yōu)勢(shì)向產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)、經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化。礦業(yè)板塊全年共實(shí)施各類(lèi)工程項(xiàng)目200余項(xiàng)，資本性項(xiàng)目支出同比增長(zhǎng)約141%。報(bào)告期內(nèi)，TFM混合礦項(xiàng)目基建剝離與土建施工任務(wù)圓滿(mǎn)完成，安裝工程中區(qū)工程進(jìn)度完成90%，東區(qū)工程進(jìn)度完成30%；KFM廠房營(yíng)地建設(shè)完成，主要設(shè)備安裝就緒，成功實(shí)現(xiàn)投料試車(chē)，項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2023年第二季度投產(chǎn)。公司繼續(xù)圍繞新能源產(chǎn)業(yè)相關(guān)和國(guó)內(nèi)短缺的資源品種，積極搜尋、篩選、調(diào)研不同階段的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，加大投資和并購(gòu)力度。公司持有30%華越鎳鈷項(xiàng)目股權(quán)，并按比例包銷(xiāo)氫氧化鎳鈷產(chǎn)品，布局鎳金屬。2023年1月，公司與寧德時(shí)代合作共同開(kāi)發(fā)玻利維亞境內(nèi)兩座巨型鹽湖，并建設(shè)鋰提取工廠，碳酸鋰年產(chǎn)能達(dá)到5萬(wàn)噸。同時(shí)依托公司在非洲、南美洲和東南亞已有布局，積極融入新能源產(chǎn)業(yè)綜合價(jià)值鏈，構(gòu)建立體市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)，促進(jìn)新項(xiàng)目落地。隨著公司TFM和KFM銅鈷礦的放量，2023年公司營(yíng)收和盈利有望實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。
　　維持公司“增持”投資評(píng)級(jí)。結(jié)合宏觀環(huán)境變化、公司年報(bào)產(chǎn)銷(xiāo)和項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度情況，我們調(diào)整公司2023-2024年?duì)I業(yè)收入1902.37/1986.61億元至1921.26/2062.37億元，調(diào)整公司2023-2024年歸母凈利潤(rùn)87.09/96.78億元至91.96/100.02億元。預(yù)計(jì)公司2023、2024和2025年全面攤薄后的EPS分別為0.43元、0.46元和0.51元，按照3月20日5.35元的收盤(pán)價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)的PE分別為12.57倍、11.55倍和10.43倍。近期受到歐美銀行風(fēng)險(xiǎn)事件影響，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期分歧加大，金屬價(jià)格波動(dòng)加?。还窘晟a(chǎn)運(yùn)營(yíng)保持穩(wěn)健，項(xiàng)目建設(shè)提質(zhì)增速，不斷增強(qiáng)公司發(fā)展動(dòng)能，公司下游需求方面新能源產(chǎn)業(yè)鏈需求快速增長(zhǎng)，鋼鐵等行業(yè)需求逐步開(kāi)始修復(fù)，隨著疫情政策優(yōu)化與經(jīng)濟(jì)回暖，銅、鎢、鈷、鈮、鉬等金屬需求有望逐步修復(fù)，預(yù)計(jì)公司營(yíng)收和盈利會(huì)繼續(xù)保持增長(zhǎng)；目前公司估值水平相對(duì)合理，結(jié)合行業(yè)發(fā)展前景及公司行業(yè)地位，維持公司“增持”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）美聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期；（2）國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)下行；（3）地緣政治沖突加??；（4）行業(yè)政策發(fā)生變化；（5）銅、鎢、鈷、鈮、鉬價(jià)大幅波動(dòng)；（6）下游需求不及預(yù)期；（7）公司產(chǎn)能供給不及預(yù)期。