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投資要點(diǎn)。洛陽鉬業(yè)是全球銅鈷龍頭企業(yè)，我們認(rèn)為未來2年公司TFM混合礦項(xiàng)目和KFM銅鈷礦等將投產(chǎn)運(yùn)營，公司凈利潤將迎來快速增長期。
　　全年利潤亮眼，靜待權(quán)益金事項(xiàng)落地。洛陽鉬業(yè)發(fā)布2022年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1729.91億元，同比減少0.5%；歸母凈利潤60.67億元，同比增長18.8%；Q4歸母凈利潤7.61億元，同比減少50.8%，環(huán)比減少34.3%。
　　公司TFM混合礦開發(fā)項(xiàng)目擬增加的銅金屬儲量，涉及的增儲權(quán)益金等問題尚待商議，自2022Q3起至今，TFM的產(chǎn)品出口受限因而銷售受到影響，我們認(rèn)為是Q4利潤下滑的主要原因，TFM項(xiàng)目受到影響的銷量將在權(quán)益金協(xié)商完成后，在未來會計(jì)年度實(shí)現(xiàn)利潤。
　　TFM項(xiàng)目產(chǎn)量持續(xù)增長，銷售受阻銅鈷庫存提升。2022Q4公司產(chǎn)量及環(huán)比：TFM銅6.69萬噸（+8%），鈷0.5萬噸（+4%），鉬0.37萬噸（-1%），鎢0.15萬噸（-16%），鈮0.23萬噸（-1%），磷肥28.35萬噸（-3%）。銅鈷庫存提升，TFM銅庫存13.6萬噸，鈷庫存1.1萬噸。
　　2022Q4銅鉬價格上行。公司產(chǎn)品Q4均價及環(huán)比：銅6.57萬/噸（+7.3%），鈷34.1萬元（-1%），鉬精礦3368元/噸度（+26%），鎢精礦11.1萬元/噸（-3%），鈮鐵23.2萬元/噸（+2%），磷酸一銨3283元/噸（-4%）。
　　進(jìn)軍新能源，布局玻利維亞鋰資源。公司與寧德時代合作開發(fā)玻利維亞兩座巨型鹽湖，將建設(shè)兩座鋰提取工廠，碳酸鋰年產(chǎn)能達(dá)到5萬噸。
　　兩大核心項(xiàng)目TFM及KFM投產(chǎn)在即，公司產(chǎn)能進(jìn)一步提升。公司TFM項(xiàng)目基建剝離與土建施工圓滿完成，預(yù)計(jì)2023年投產(chǎn)；KFM廠房營地建設(shè)完成，主要設(shè)備安裝就緒，預(yù)計(jì)于2023Q2投產(chǎn)。公司預(yù)計(jì)2023年TFM項(xiàng)目產(chǎn)銅29-33萬噸，鈷2.1-2.4萬噸；KFM項(xiàng)目產(chǎn)銅7-9萬噸，鈷2.4-3萬噸。
　　盈利預(yù)測與估值。洛陽鉬業(yè)是全球銅鈷龍頭企業(yè)，我們認(rèn)為未來2年公司TFM混合礦項(xiàng)目和KFM銅鈷礦等將投產(chǎn)運(yùn)營，公司凈利潤將迎來快速增長期。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為0.48、0.56和0.64元/股。參考可比公司估值水平，給予公司2023年15-16倍PE估值，對應(yīng)合理價值區(qū)間7.20-7.68元，給予“優(yōu)于大市”評級。
　　風(fēng)險提示。下游需求不及預(yù)期。