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2022年礦產(chǎn)產(chǎn)量符合預(yù)期，預(yù)計2023年TFM、KFM銅鈷礦放量，打開業(yè)績成長空間。據(jù)《第六屆董事會第九次臨時會議決議公告》，2022年公司TFM銅金屬、TFM鈷金屬、鉬金屬、鎢金屬、鈮金屬、磷肥、NPM銅金屬（80%權(quán)益）實現(xiàn)產(chǎn)量分別為254286、20286、15114、7509、9212、1140000、22706噸，同比分別增長22%、10%、-8%、-13%、7%、2%、-4%，規(guī)劃2023年產(chǎn)量中位數(shù)同比分別增長22%、11%、-11%、-7%、0%、1%、12%。剛果（金）KFM銅鈷業(yè)務(wù)試車運行正常，預(yù)計23Q2實現(xiàn)投產(chǎn)，2023年全年實現(xiàn)銅金屬、鈷金屬產(chǎn)量分別達7.00-9.00、2.40-3.00萬噸。TFM混合礦、KFM兩個世界級項目的投產(chǎn)，標(biāo)志著“上臺階”產(chǎn)能倍增規(guī)劃目標(biāo)達成，以規(guī)劃中位數(shù)計算，2023年公司銅金屬、鈷金屬產(chǎn)量將同比分別增長50%、144%至41.55、4.95萬噸。
　　盈利預(yù)測與投資建議：給予公司“買入”評級。預(yù)計公司22-24年EPS分別為0.34/0.45/0.49元/股，對應(yīng)2月2日收盤價的PE分別為17.19/13.15/12.19倍，結(jié)合TFM、KFM銅鈷放量，參考可比公司PE估值，我們給予公司2023年P(guān)E估值17倍，對應(yīng)A股合理價值為7.65元/股，按照當(dāng)前AH溢價比例，對應(yīng)H股合理價值為6.07港幣/股，考慮到公司穩(wěn)產(chǎn)降本和擴張潛力，給予公司A股與H股“買入”評級。
　　風(fēng)險提示。全球經(jīng)濟不確定性為金屬價格帶來不確定性；貿(mào)易業(yè)務(wù)規(guī)模大，風(fēng)控不嚴可能導(dǎo)致較大虧損；匯率大幅波動可能造成匯兌損失；KFM銅鈷礦投產(chǎn)進度不及預(yù)期。