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公司是全球領(lǐng)先的鎢、鈷、鈮、鉬生產(chǎn)商和重要的銅生產(chǎn)商，亦是巴西領(lǐng)先的磷肥生產(chǎn)商，公司基本金屬貿(mào)易業(yè)務(wù)位居全球前三。公司主要從事基本金屬、稀有金屬的采、選、冶等礦山采掘及加工業(yè)務(wù)和礦產(chǎn)貿(mào)易業(yè)務(wù)。目前公司主要業(yè)務(wù)分布于亞洲、非洲、南美洲、大洋洲和歐洲五大洲。公司為全球領(lǐng)先的鈷生產(chǎn)商和重要的銅生產(chǎn)商，于剛果(金)運(yùn)營(yíng)的TFM銅鈷礦是全球范圍內(nèi)儲(chǔ)量最大、品位最高的在產(chǎn)銅鈷礦之一，礦區(qū)面積超1,500平方公里，資源潛力巨大。2020年取得的毗鄰TFM礦區(qū)的KFM銅鈷礦是世界級(jí)綠地項(xiàng)目，資源量豐富，銅鈷礦石平均品位高，具備巨大勘探潛力，進(jìn)一步鞏固了公司在新能源原材料領(lǐng)域的地位，使公司在全球綠色能源行業(yè)轉(zhuǎn)型中發(fā)揮重要作用，該項(xiàng)目將于2023年投產(chǎn)；公司持有30%華越鎳鈷項(xiàng)目股權(quán)，并按比例包銷氫氧化鎳鈷產(chǎn)品，初步布局鎳金屬。
　　受美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)大幅加息影響，鎢、鉬、鈷、銅等金屬價(jià)格波動(dòng)較大，公司2022年前三季度營(yíng)收整體受到一定影響。2022年前三季度公司營(yíng)業(yè)收入為1324.69億元，同比增長(zhǎng)4.67%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)53.06億元，同比增長(zhǎng)49.12%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)47.04億元，同比增長(zhǎng)145.75%。2022年第三季度公司營(yíng)業(yè)收入為407.02億元，同比增長(zhǎng)-2.49%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.58億元，同比增長(zhǎng)0.73%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)12.38億元，同比增長(zhǎng)141.26%。公司前三季度主要產(chǎn)品銅（TFM）、鈷、鉬、鎢、鈮、磷肥（HA+LA）、銅（NPM80%權(quán)益）、金（NPM80%權(quán)益）產(chǎn)量分別為18.74萬(wàn)噸、15.28萬(wàn)噸、11.46萬(wàn)噸、0.6萬(wàn)噸、0.7萬(wàn)噸、85.65萬(wàn)噸、1.69萬(wàn)噸和1.24萬(wàn)噸，分別同比增長(zhǎng)23.02%、37.63%、-3.43%、-6.89%、10.43%、2.19%、-3.66%和-18.51%；銷量分別為13.04萬(wàn)噸、1.22萬(wàn)噸、1.24萬(wàn)噸、0.59萬(wàn)噸、0.67萬(wàn)噸、71.17萬(wàn)噸、1.26萬(wàn)噸和0.96萬(wàn)噸，分別同比增長(zhǎng)-10.61%、12.53%、-7.26%、-8.04%、16.52%、-23.20%、-14.88%和-21.35%。公司礦產(chǎn)貿(mào)易方面，精礦產(chǎn)品、精煉金屬產(chǎn)品采購(gòu)量分別為256.40萬(wàn)噸和224.71萬(wàn)噸，同比分別增長(zhǎng)21.95%和-19.96%；銷售量分別為231.95萬(wàn)噸和229.45萬(wàn)噸，同比分別增長(zhǎng)13.74%和-18.11%。隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息逐步放緩、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)，鎢、鉬、鈷、銅等金屬價(jià)格有望逐步修復(fù)，公司營(yíng)收與盈利有望逐步提升。
　　TFM銅鈷礦混合礦項(xiàng)目與剛果（金）KFM開(kāi)發(fā)項(xiàng)目工程一期建設(shè)持續(xù)推進(jìn)。TFM混合礦中區(qū)主要土建工程已基本完成，東區(qū)土建工程順利推進(jìn)，磨機(jī)等主體設(shè)備正在安裝；項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)年均增加銅產(chǎn)量20萬(wàn)噸/年，鈷產(chǎn)量1.7萬(wàn)噸/年。KFM采礦廠基建剝離、選礦廠、冶煉廠、制酸廠、尾礦庫(kù)土建和廠房鋼結(jié)構(gòu)工程已基本完成，破碎機(jī)磨機(jī)等主體設(shè)備安裝完成，正在有序推進(jìn)管道、電氣等安裝工程；項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)新增年平均9萬(wàn)噸銅金屬和3萬(wàn)噸鈷金屬。
　　給予公司“增持”投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2022、2023和2024年全面攤薄后的EPS分別為0.39元、0.40元和0.45元，按照1月30日5.50元的收盤價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)的PE分別為13.98倍、13.64倍和12.27倍。公司近年生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)保持穩(wěn)健，項(xiàng)目建設(shè)提質(zhì)增速，不斷增強(qiáng)公司發(fā)展動(dòng)能，公司下游需求方面新能源產(chǎn)業(yè)鏈需求快速增長(zhǎng)，鋼鐵等行業(yè)需求逐步開(kāi)始修復(fù)，隨著疫情政策優(yōu)化與經(jīng)濟(jì)回暖，鎢、鈷、鈮、鉬等金屬需求有望逐步修復(fù)，預(yù)計(jì)公司營(yíng)收和盈利會(huì)繼續(xù)保持增長(zhǎng)；目前公司估值水平相對(duì)合理，結(jié)合行業(yè)發(fā)展前景及公司行業(yè)地位，首次覆蓋，給予公司“增持”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）美聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期；（2）國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)下行；（3）地緣政治沖突加??；（4）行業(yè)政策發(fā)生變化；（5）鎢、鈷、鈮、鉬價(jià)大幅波動(dòng)；（6）下游需求不及預(yù)期；（7）公司產(chǎn)能供給不及預(yù)期。