>> 民生證券-洛陽鉬業(yè)(603993)動態(tài)報告：產(chǎn)量計劃超預(yù)期，2023年迎量價齊升-230201
| 上傳日期： |
2023/2/1 |
大小： |
1579KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
邱祖學(xué),張航,張建業(yè) |
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事件：2023年1月30日，公司發(fā)布公告宣布公司2023年度產(chǎn)量指引。公司2023年銅產(chǎn)量合計38.4萬噸-44.7萬噸，按照中值41.55萬噸，同比增長50%，鈷產(chǎn)量4.5-5.4萬噸，按照中值4.95萬噸，同比增長144%。產(chǎn)量指引超我們預(yù)期。
從2022年產(chǎn)量指引完成情況來看，公司產(chǎn)量指引較為保守，多數(shù)金屬品種產(chǎn)量接近甚至超過指引上限。公司2022年銅鈷產(chǎn)量分別達到年初制定計劃中值的102%和107%，鉬鎢分別達到108%和113%，均超過年初指引的上限，鈮磷分別達到104%和101%，均超額完成目標(biāo)。預(yù)計2023年公司有較大把握達成產(chǎn)量目標(biāo)。值得注意的是澳洲銅金業(yè)務(wù)2022年產(chǎn)量不及年初產(chǎn)量目標(biāo)，主要原因或為計劃外的檢修，疊加持續(xù)的暴雨天氣，以及E26項目與此前礦山產(chǎn)量的銜接不順暢，影響了礦山的生產(chǎn)，根據(jù)公司2023年的產(chǎn)量指引來看，澳洲NPM銅金礦預(yù)計會在2023年恢復(fù)正常運營。
未來兩年銅鈷產(chǎn)量大幅釋放，成長性凸顯。TFM混合礦和KFM銅鈷礦項目建設(shè)持續(xù)推進，TFM混合礦建成后將新增20萬噸銅金屬量、1.7萬噸鈷金屬量產(chǎn)能，KFM銅鈷礦建成后將新增9萬噸銅金屬量、3萬噸鈷金屬量產(chǎn)能。目前KFM同股業(yè)務(wù)試車運行正常，預(yù)計2023年二季度實現(xiàn)投產(chǎn)，考慮到初期入選品位較高，2023年即可貢獻7-9萬噸銅產(chǎn)量，2.4-3萬噸鈷產(chǎn)量。TFM增儲權(quán)益金事宜仍在溝通洽談中，但TFM混合礦的建設(shè)并未受到影響，預(yù)計將按原計劃于2023年下半年投產(chǎn)。
行業(yè)景氣，銅鉬價格上行周期。①銅：國內(nèi)地產(chǎn)利好政策頻出，疫情管控政策調(diào)整，2023年國內(nèi)需求或?qū)⒅鸩较蚝?，低庫存下價格彈性較強。疊加美聯(lián)儲加息拐點已現(xiàn)，金融屬性壓制緩解，預(yù)計2023年銅價或?qū)⒏呶贿\行。②鉬：鉬價創(chuàng)2008年以來新高，需求持續(xù)增長，供給端增量有限，本質(zhì)是制造業(yè)升級下持續(xù)成長的小金屬。公司產(chǎn)品售價9月才開始有明顯調(diào)整，后續(xù)將充分受益于鉬價上漲。
投資建議：隨著TFM混合礦、KFM銅鈷礦逐步放量，預(yù)計2023-2025年公司銅產(chǎn)量將達到41.5/53.5/57.5萬噸，鈷產(chǎn)量將達到4.95/6.36/6.7萬噸。2022-2025年銅產(chǎn)量CAGR為27.6%，鈷產(chǎn)量CAGR為48.9%。其中TFM銅產(chǎn)量為31/41.5/45.5萬噸，鈷產(chǎn)量為2.25/3.36/3.7萬噸。考慮到銅鉬行業(yè)景氣，銅鈷產(chǎn)量增速超預(yù)期，我們上調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計2022-2024年，公司歸母凈利潤為71.4/103.5/118.0億元，EPS分別為0.33、0.48和0.55元，對應(yīng)最新股價（1月31日）的PE分別為17X/12X/10X，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：銅鈷鉬等金屬價格下跌風(fēng)險，TFM權(quán)益金談判風(fēng)險，項目進展不及預(yù)期風(fēng)險等。
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