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投資要點(diǎn)：
　　2022全年業(yè)績(jī)公布。根據(jù)公司2022年報(bào)業(yè)績(jī)公告，2022全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1729.91億元，同比下降0.5%；2022Q4單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收405.22億元，同比下降14.3%，環(huán)比下降0.4%。2022全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)60.67億元，同比增長(zhǎng)18.8%；2022Q4單季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.61億元，同比下降50.8%，環(huán)比下降34.3%。2022年受美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息壓制大宗商品價(jià)格影響，疊加公司TFM銅、鈷銷售受阻，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不及預(yù)期。
　　美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息+銷售受阻，外部因素干擾量?jī)r(jià)。價(jià)格：根據(jù)LME數(shù)據(jù)，2022H2陰極銅現(xiàn)貨平均價(jià)環(huán)比下降19.4%至7870.9美元/噸，金屬鈷現(xiàn)貨均價(jià)環(huán)比下降31.4%至5.19萬美元/噸。下半年美國(guó)通脹數(shù)據(jù)連續(xù)超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息促使加息預(yù)期升溫，大宗商品價(jià)格承壓。產(chǎn)量：10K項(xiàng)目順利達(dá)產(chǎn)，2022全年TFM銅產(chǎn)量同比增長(zhǎng)21.6%至25.43萬噸，鈷產(chǎn)量同比增長(zhǎng)9.6%至2.03萬噸。銷量：受增儲(chǔ)權(quán)益金分歧影響，TFM出口銷售受阻，2022全年TFM銅銷量同比下降36.4%至13.04萬噸，鈷銷量同比下降26.48%至1.26萬噸，銅鈷庫(kù)存大幅上升。
　　 2023年剛果(金)銅鈷礦項(xiàng)目投產(chǎn)，公司鈷產(chǎn)能攀升至全球第一，銅產(chǎn)能將達(dá)國(guó)內(nèi)第二。TFM混合礦：產(chǎn)能規(guī)劃：銅20萬噸、鈷1.7萬噸；建設(shè)進(jìn)度：基建剝離與土建施工任務(wù)已圓滿完成，中區(qū)/東區(qū)安裝工程完成90%/30%，預(yù)計(jì)2023年建成投產(chǎn)。KFM銅鈷礦：產(chǎn)能規(guī)劃：銅9萬噸，鈷3萬噸；建設(shè)進(jìn)度：廠房營(yíng)地建設(shè)完成，主要設(shè)備安裝就緒，實(shí)現(xiàn)安全優(yōu)質(zhì)高效投料，預(yù)計(jì)2023年Q2年投產(chǎn)?？偖a(chǎn)能：剛果(金)銅鈷礦項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司產(chǎn)能有望達(dá)到銅54萬噸、鈷產(chǎn)能6.5萬噸，2023年公司鈷產(chǎn)能有望超過嘉能可3.8萬噸產(chǎn)能達(dá)到全球第一，銅產(chǎn)能維持國(guó)內(nèi)第二。產(chǎn)量指引：2023年公司預(yù)計(jì)TFM生產(chǎn)銅29-33萬噸，鈷2.1-2.4萬噸；KFM生產(chǎn)銅7-9萬噸，鈷2.4-3萬噸，銅鈷產(chǎn)量隨兩大項(xiàng)目投產(chǎn)大幅增長(zhǎng)。
　　供需趨緊疊加加息預(yù)期降溫，銅價(jià)獲得上行支撐確定性高。供需層面：光伏、風(fēng)電及新能源汽車貢獻(xiàn)增量銅需求，供給層面2022年新增銅產(chǎn)能集中釋放，后續(xù)新增銅產(chǎn)量快速下滑，供需趨緊；資金層面：美國(guó)2月CPI同比上漲6%，符合市場(chǎng)預(yù)期，失業(yè)率3.6%，高于市場(chǎng)預(yù)期；美國(guó)銀行危機(jī)后衰退擔(dān)憂蔓延，美債收益率持續(xù)下跌，當(dāng)前市場(chǎng)已開始展現(xiàn)降息預(yù)期。
　　產(chǎn)能項(xiàng)目進(jìn)展順利，上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持增持評(píng)級(jí)。2023年產(chǎn)能集中投放，產(chǎn)量有望大幅提升：10K項(xiàng)目順利達(dá)產(chǎn)，TFM銅鈷礦產(chǎn)量同比大增，2023年TFM混合礦及KFM銅鈷礦項(xiàng)目有望順利投產(chǎn)，產(chǎn)量有望大幅提升；另一方面供需趨緊疊加降息周期，預(yù)期2023年銅價(jià)易漲難跌。考慮公司產(chǎn)能釋放疊加銅價(jià)上行周期，盈利有望實(shí)現(xiàn)階梯式上升，上調(diào)2023-2024年盈利預(yù)測(cè)，新增2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)期2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為120.9、137.9、138.8億元(原預(yù)期2023-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為100.7、129億元)，對(duì)應(yīng)PE分別10/9/9倍。公司新增產(chǎn)能快速投放疊加行業(yè)上行周期，成長(zhǎng)確定性強(qiáng)，維持增持評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球經(jīng)濟(jì)增速下滑風(fēng)險(xiǎn)，光伏、風(fēng)電及電動(dòng)汽車增長(zhǎng)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)